投资要点

    事件：公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入1168.69 亿元，同比+22.68%，归母净利润-30.09 亿元，同比-167.60%，扣非后归母净利润为-38.34 亿元，同比-194.97%，当期销售净利率为-3.34%，同比-8.78pct，经营净现金流为200.88 亿元，同比+4.99%，结合公司经营数据，我们点评如下：

    火电：2022Q2 需求转弱，经营亏损面环比放大。公司二季度煤机上网电量同比-17.70%，在一季度整体上网电量同比+2.42%的情况下，令上半年上网电量同比-5.61%，带来发电收入环比大幅减少。电价方面，平均上网电价为0.5057元/度，同比+20.70%。成本方面，公司上半年原煤采购综合价为840 元/吨，同比+41.20%，结合运费等方面的成本提升，其境内火电燃料单位成本为0.3767 元/度，同比+50.49%。燃煤发电利润总额-90.61 亿元，同比-506%。伴随长协煤执行比例于二季度以来的逐步扩大，公司成本端压力有望逐步减轻。

    绿电：2022H1 分别新增风电、光伏装机1.95、1.17GW，发电量分别同比+30.61%、69.63%。公司上半年保持较快新能源项目并网节奏，风电、光伏累计装机容量分别达到12.48、4.48GW，其中海上风电装机容量为3.16GW，上半年绿电合计新增并网容量为3.11GW，有望实现年内的装机量高增长，提供绿电业绩增长动能。同时得益于2021 年与2022H1 装机量的增长，公司上半年风电、光伏利润总额分别为34.25、5.29 亿元，分别同比+20%、+43%。

    现金流方面，存量欠款获部分清偿，公司应收账款环比-92.43 亿元，降至342.90亿元，为自2020Q2 以来的首次季度环比降低。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。调整公司2022-2024 年归母净利润分别为32/106/126 亿元，业绩增速分别为+131.1%/+230.7%/+19.4%，对应7 月27日收盘价PE 估值分别为33x/10x/8x。

    风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

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