事件描述

    2022 年7 月26 日，拓邦股份披露其2022 年半年报：报告期内，公司实现营收42.28 亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑42.43%；实现扣非净利润2.05 亿元，同比下滑35.99%。单二季度，公司实现营收23.60 亿元，同比增长21.27%，环比增长26.37%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下滑19.26%，环比增长62.03%；实现扣非净利润1.47 亿元，同比下滑11.68%，环比增长155.02%。

    事件评论

    传统业务略有承压，不改长期成长性。上半年受疫情及俄乌战争的影响及同比基数的影响，基础业务家电及工具板块的增速放缓。我们拆分公司传统板块来看：1）公司家电业务上半年实现销售收入15.15 亿，同比+12.1%，主要系大客户开拓进展顺利并带有新客户突破，预计下半年随着海外需求回暖+新大客户的开拓，将会保持稳定增速；2）电动工具业务板块上半年实现销售收入16.07 亿，同比增长7.96%，预计电动工具板块下半年仍维持预期小幅增长的态势，短期来看工具板块增速或放缓，中长期来看工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率仍有较大的提升空间。

    新能源板块作为公司第三成长曲线，实现高速发展。低碳化的行业历史机遇叠加海外因战争、恶劣天气造成的能源紧张，上半年海外市场对能源、户用储能的需求强劲，公司新能源业务实现营收8.58 亿，同比增长61.23%。由于今年上半年受上游原材料涨价影响较大，板块毛利率略有承压，为16.75%，我们预计下半年海外整体需求仍向好+向下游提价+成本端压力减小，新能源板块预计将会持续高速发展。长期来看，未来几年该业务板块有望延续高增长的态势。

    公司上半年毛利率净利率略有承压，预计下半年将逐季改善。22Q2 公司毛利率为19.13%，环比Q1 微增，同比下降5.30pct，我们认为同比下滑幅度较大主要原因系2021年受疫情等外部影响，芯片等原材料成本大幅上涨，进口半导体及晶体管价格在高位未大幅回落，2022 年上半年外部环境动荡，公司储备库存中部份高价库存在Q2 消耗并进入成本。从费用端来说，公司上半年共计计提股权激励费用同比增加约7,100 万元；扣除股权激励费用，销售、研发、管理费用同比增加约1.5 亿元，主要系新项目研发投入增加及销售费用同比增加。此外，公司上半年财务费用为-0.64 亿，主要系美元兑人民币汇率上升产生较大汇兑收益。我们认为随着前期高价库存消耗完毕及上游各类原材料价格回落，公司下半年盈利能力将有望逐季改善。

    盈利预测及投资建议：长期来看，物联网高景气趋势不变，万物互联趋势下，智能控制器下游需求依旧保持高景气度，各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。此外，公司新能源业务为公司发展开拓新的成长曲线，我们依然看好公司的长期成长性。我们预计公司2022-2024 年营收为96.73/124.37/165.38 亿元，归母净利润为5.91、8.72、12.55亿元，对应PE 为28、19 和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动剧烈；

    2、行业竞争加剧。

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