本报告导读：

    2022Q2 盈利超市场预期，彰显中免较强的经营能力。

    投资要点：

    投资建议：疫 情影响下，公司Q2 盈利超市场预期，我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为95、151 和184 亿元，对应EPS 分别为4.87、7.75 和9.42 元，考虑到下半年海口国际免税城开业带来放量，给予2023 年35x PE，上调目标价为271.25（+40.47）元，维持增持评级。

    事件： 2022 上半年公司实现营业总收入276.51 亿元/-22.17%；归母净利润39.38 亿元/-26.49%。其中Q2 收入108.69 亿元/-37.5%，归母净利润13.75 亿元/-45.2%。Q2 毛利率为34%，较Q1 持平。

    公司3-5 月份的经营受到了很大冲击，随着5 月下旬疫情缓解，6 月公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，尽管有白云机场租金返还，但是Q2 实际经营端的毛利率和利润均大超市场预期。

    7 月以来三亚机场客流恢复至全年同期的90%左右。伴随客流量的持续攀升，三亚机场也在暑运服务品质提升方面持续发力。下半年新项目开业打开长期增长空间。2022 年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，预计岛民免税政策在年内有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。

    风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。

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