2022Q2 业绩稳健增长，产品和渠道结构优化升级推动利润率稳步提升。

    　　2022H1 公司实现营收576.2 亿元（+17.4%），归母净利润297.9 亿元（+20.8%）；其中2022Q2实现营收253.2亿元（+16.1%），归母净利润125.5亿元（+17.3%），疫情扰动下茅台延续旺销态势，需求韧性凸显，终端动销稳中向好。2022H1公司毛利率/净利率为92.1%/54.0%（+0.7pct/+1.4pct）；2022Q2 公司毛利率/净利率为91.8%/52.0%（+0.7pct/+1.4pct）；利润率提升主要得益于产品结构升级和直销占比提升，其中Q2 销售费用率3.7%（+0.5pct）基本稳定，营业税金率17.3%（+2.9pct）因季度间税费缴纳节奏影响短期提升。2022H1末预收款108.3 亿元（同比+4.5%/环比+17.0%）维持高位，报表留有余力。

    　　茅台酒和系列酒提价推新贡献增量，直营销售拉动收入增长，占比继续提升。

    　　2022H1 茅台酒/系列酒收入为500/76 亿元（+16%/+25%），系列酒占比13%（+0.8pct）；2022Q2 茅台酒/系列酒收入为211/42 亿元（+15%/+22%），系列酒占比16%（+0.8pct）；其中，非标酒提价增量贡献茅台酒主要增长（飞天投放量微增，非标酒全线提价并加大投放）；系列酒亦量价齐升，新品茅台1935 销量稳步增长（预计目前投放约1200 吨，或贡献增量收入约20 亿元）。2022H1 茅台酒/系列酒基酒产量4.3/1.7 万吨（+12%/+36%）。渠道方面，2022H1 批发/直销渠道收入为366/209 亿元（-7%/+120%），直销占比36%（+17pct）；2022Q2 批发/直销渠道收入为152/101 亿元（-11%/+113%），直销占比40%（+18pct），主要得益于i 茅台上线以及自营店供货量增加。

    　　营销改革步步推进，电商平台表现突出，龙头成长性和业绩确定性持续彰显。

    　　“i 茅台”数字营销平台3 月31 日上线标志着公司直营体系构建更进一步，Q2 贡献酒类不含税收入44.2 亿元；据测算，预计其中珍品茅台/虎年生肖酒/茅台1935 收入占比约为10%/70%/20%，后续随着上线产品的不断丰富，有望持续增厚业绩。短期看，2022 年公司计划营业总收入同比增长15%左右，当前公司任务完成进度良好，预计目前回款进度约60%，全年营收目标实现无忧。中长期看，公司积极推进营销体系改革，产能稳步提升、产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力，保障公司业绩持续稳健增长。

    　　风险提示：宏观经济波动；疫情大面积反复；高端酒需求不及预期。

    　　投资建议：营销改革红利不断释放，长线价值持续突出，维持“买入”评级看好公司产品结构升级和直营渠道优化拉动业绩稳健增长，维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为628.9/744.5/863.5 亿元，EPS 为50.07/59.26/68.74 元，当前股价对应PE 为38/32/27x，维持“买入”评级。

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