事项：

    　　公司发布公告拟发行不超过20 亿元可转债，用于欧派家居智能制造（武汉）项目建设，主要用于新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。该项目总投资25 亿元，使用募集资金预计20 亿元，建设期3 年，项目达产后预计年营业收入44.40 亿元，所得税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58 年。本次可转债的初始转股价格为125.46 元/股，预计转股数量1594.13 万股（以计划资金总额/初始转股价格计算），占现有股本数的2.62%。

    　　评论：

    　　项目影响：华中地区市场需求旺盛（21 年占主营收入10.15%），该项目达产后，预计可大幅缩短华中地区及周边的物流辐射半径和交货周期，亦能与现有四大基地形成良好协同，进一步完善公司在全国、全品类生产基地的战略布局。

    　　短期看：零售边界优化，龙头仍具韧性。1）订单跟踪：从订单数据看，疫情扰动下Q2 逐月或均实现个位数增长（6 月前端预约客户数或同增约20%），7月或同增近10%，其中零售衣柜实现双位数增长；零售方面，龙头韧性尽显下整家定制带动衣柜及配套品板块高增速延续，预计上半年营收或同增20%左右，收入端或有望锚定全年增速（15%-20%），未来低基数+滞后需求逐步释放下订单或加速回暖。2）终端客单价：从客单价看，整家39800 等套餐引流下（占零售端约15%-20%）或推动终端客单价上浮超20%，目前定制客单价或达34k 左右，衣柜含配套品客单价或已达50k 左右（品类增加下或有望向80k目标持续迈进），叠加提价部分抵消原材料压力下利润端亦有望锚定全年增速（10%-15%）。3）业绩兑现：收入：假设Q2 营收同增15%，全年同增15%-20%，则预计22H2 将实现营收137.28-147.50 亿元，同比+12.1%-20.5%。利润：假设Q2 利润同比持平，全年同增10%-15%，则预计22H2 将实现归母净利润19.10-20.44 亿元，同比+15.6%-23.6%。

    　　中长期看：定制家居龙头，经营势头向好。公司在2021 年地产降温叠加疫情扰动下，以行业龙头姿态引领整家定制，基于核心厨柜业务高护城河下，整家及整装发力下第二增长曲线衣柜已然扛起带领企业走得更远、走得更好的责任。去年公司发布股票期权激励计划（首次授予/预留授予行权价格分别为146.97 元/股和145.22 元/股），今年初发布员工持股计划（成交均价为117.99元/股），22 年8 月2 日收盘价118 元/股，整体看安全边际凸显，核心人员利益绑定下可激活经营势能，以确保公司延续一贯高标准高要求的政策落地。我们预计22-24 年归母净利润分别为32.21/38.74/46.50 亿元，对应当前股价PE分别为22/19/15X，参考绝对估值法，维持目标价166 元，对应22 年31 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

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