事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收4.09 亿元，同比下滑12.36%，归母净利润2.48 亿元，同比下滑16.76%，扣非后净利润2.39亿元，同比下滑12.99%。

    　　核心观点：业绩符合预期，切割头&高功率系统开启结构性增长。受宏观经济下行及长三角疫情影响，公司接单、生产、交付低于预期，2022 年Q2 公司经营承压。2022 年6 月企业中长期贷款同比增长6130 亿，接近2021 年2 月高点，结束连续16 个月下滑趋势，“企业中长贷”是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业底部已经确认。短期看“高功率控制系统+智能切割头”支撑结构性增长，中期焊接自动化产品提供新增长曲线，长期凭借完整的工控技术链，持续开拓新应用场景。

    　　宏观经济下行&疫情影响，Q2 经营承压。公司单Q2 营收2.18 亿元，同比下滑21.65%，系：①激光设备终端应用房地产、泛工业等领域景气度下行；②受国内疫情反复影响，4-5 月上海地区供应链受阻，公司接单、生产、交付受到冲击；③竞争加剧，公司中低功率切割系统份额略下滑。公司单Q2 实现净利润1.45 亿元，同比-19.11%，扣非净利润1.36 亿元，同比-15.19%，利润端下滑幅度低于收入端，系二季度：①结构性存款大幅增长，财务费用同比减少500 万；②所得税费用同比减少2400 万，二者合计影响净利润约15 个pct。

    　　行业需求边际改善，高功率控制系统&智能切割头开启结构性增长。拆分公司分项营收，其中板卡&随动系统（中低功率为主）收入2.13 亿元，同比下滑34%；总线系统（高功率为主）收入0.77 亿元，同比提升17%；智能切割头收入0.70万元，同比提升115%；高功率系统及切割头逆势增长，彰显强阿尔法属性。6月企业中长期贷款同比大幅增长，激光切割设备作为制造业行业资本开支，需求边际有望回暖。高功率激光切割设备受益激光器行业价格竞争，公司凭借优秀性价比优势，渗透率有望持续提升。公司在高功率切割领域推出了“控制系统+切割头”一体化方案，成本与性能领先竞争对手，随着切割头产能逐步投放，有望实现市占率快速提升。

    　　焊接系统新产品逻辑逐步兑现，有望成为公司新增长点。钢构焊接自动化改造需求迫切，根据公司增发预案，2020 年国内钢结构焊工需求量约20 万人，以每台设备替换2 个人工测算，对应10 万台自动化设备，单套智能焊接机器人约28 万元，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280 亿元。公司依托五大核心技术，开发焊接离线编程软件和焊接控制系统，以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工。公司已于7 月14 号发布与鸿路合作的焊接控制系统产品，通过3D 点云方式解决了非标化结构件焊接的问题，产品正在产线测试阶段，焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年收入增速分别为10.85%/54.82%/47.86%，净利润增速分别为10.34%/56.30%/44.73%，对应PE 分别为66X/42X/29X，给予6 个月目标价325 元，对应2023 年PE 50X 估值，维持“买入-A”的投资评级。

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