公司2022H1 业绩承压，收入轻微下滑、利润同比转负，主要受3 月以来国内局部疫情反复、工业软件预算缩减等因素影响。但公司持续提高研发投入，推进CAx 一体化战略，主动调整组织架构及服务形式应对局部疫情冲击。随着宏观波动逐步企稳，公司CAD、CAE 核心业务有望为业绩增长提供持久驱动，公司行业龙头地位继续加固，业务恢复可期。参考可比公司估值，给予2023年PS 24X，对应市值261 亿元，对应目标价301 元，维持“买入”评级。
宏观波动下业绩短期承压，聚焦研发“内功”修为。公司2022H1 营业收入1.94亿元，同比-5.73%，其中主营业务收入占比99.33%，同比-3.60%。3 月以来国内局部地区新冠疫情反复致使长三角、京津冀等收入占比较高地区需求放缓，加之国际地缘政治因素致使境外业务负增长，公司2022H1 业绩短期承压。归母净利润-3639 万元，同比-174.79%，主要由于持续提升研发和销售投入、新增股份支付费用所致。期间研发人员数量合计821 人，同比+71%，研发人员占比持续提升至48.67%。伴随人均薪酬的提升和股权激励的落地，2022H1 公司研发投入1.30 亿元，同比+78.90%，研发投入占营业收入比重由去年同期的35.38%提升至67.14%，增长势头迅猛，短期聚焦研发内功，为实现长期成长奠定坚实基础。
分用户看，商业市场和教育市场收入同比微降，海外市场未来可期。2022H1期间，公司商业市场/教育市场营业收入同比-1.54%/-2.54%。公司面向KA 行业大客户和本地化中小客户分别设立事业部以应对差异化需求，同时在教育领域新增多样化的方案呈现形式及线上服务形式，有效应对局部疫情反复对线下业务带来的冲击。公司海外市场营业收入同比-11.60%，但海外本地化布局战略持续深化，H1 期间公司已先后在日本、欧洲、东南亚、中东、南美等区域建立本地业务团队，我们预计H2 起其海外业绩会逐渐回暖，同时公司也加强了对当地业务的掌控度，增强公司持续投入的信心。
分产品看，3D 产品表现好于2D，3D 教育产品逆势增长，云CAD 持续突破。
2022H1， 3D CAD 产品收入同比+3.14%， 其中企业板块/教育板块同比-3.04%/+24.49%，3D 系列仍是未来的重要抓手和增长点。公司充分发挥3D 几何建模内核的差异化优势，“悟空平台”首个落地行业应用――BIM 协同设计平台已完成基础构件创建和编辑。2D CAD 产品收入同比-10.08%，占自产软件收入比重为72.08%，同比下降2.7 个百分点，依旧是公司核心收入来源。云CAD 产品持续突破，云2D 现可满足云端查图看图和协同管理需求，云3D 已实现草图和三维造型基础设计支持，CAD 产品矩阵持续完善。
依托CAx 一体化战略营造共赢生态，业务恢复未来可期，龙头地位持续稳固。
伴随广东省“铸魂工程”等国产工业软件重大支持项目持续推进，公司产品有望加速实现规模化应用，预计H2 起逐步实现业绩修复。产品生态维度，公司依托二维CAD 平台技术、三维几何建模引擎技术、EIT 算法、网格剖分、前后处理等核心技术已形成自主可控的CAx 产品技术矩阵；商业生态维度，公司已在全球90 多个国家和地区搭建起高密度、高质量、高效率的经销商服务体系；教育生态维度，公司已为教育部等部委、3 千余所本科/职业院校、7 万余所K12学校/机构提供人才培养服务，积极推动产学研深度融合。生态合作成果逐步落地，将持续巩固公司的行业龙头地位，业务恢复可期。
风险因素：国产替代推进速度不及预期；技术更新与迭代速度不及预期；产品推广速度不及预期；市场竞争加剧；局部疫情反复影响产品推广；宏观经济波动扰动下游企业工业软件预算。
盈利预测、估值与评级：公司受局部疫情反复等外部因素的影响，2022H1 业绩承压。公司加大研发投入，持续打磨CAx 系列产品能力，同时不断调整组织架构及服务模式，营造共赢生态，业绩有望恢复增长。调整2022-24 年营业收入预测至8.13/10.86/14.38 亿元（原预测为8.42/11.42/15.40 亿元），调整2022-24年归母净利润预测至2.17/2.86/3.53 亿元（原预测为2.42/3.33/4.44 亿元）。可比公司选取金山办公、广联达、用友网络、华大九天，分别对应2023 年Wind一致预期PS 估值水平16x/7x/6x/65x，平均值24x，公司为研发设计类工业软件CAD 龙头，华大九天属于集成电路领域研发设计类工业软件EDA 龙头，二者在业务模式、盈利能力、技术壁垒、市场地位等方面与公司具有较高可比性；金山办公为WPS 工具软件龙头，公司在品类属性、盈利能力、市场地位等方面与公司具有较高可比性，因此我们认为公司估值水平理应与此二者接近，二者2023 年Wind 一致预期PS 平均值为40x。同时考虑到公司上市以来历史估值水平为40 倍PS，且工业软件政策支持、景气度加速提升的背景下，行业估值中枢有望进一步抬升，综上所述，我们审慎参考2023 年可比公司平均水平的PS 24x 给予公司估值，对应市值261 亿元，对应目标价301 元，维持“买入”
评级。
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