事件：柏楚电子发布2022 年中报。2022H1，公司实现总营收4.09 亿元，同比-12%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比-13%。2022Q2 单季，实现营收2.18 亿元，同比-22%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比-15%。

    　　受疫情等因素影响切割系统收入阶段性承压，智能切割头业务实现快速突破。今年上半年，受疫情等因素影响，国内制造业景气度低位运行，叠加柏楚总部位于上海受物流收发影响较大，公司上半年总营收小幅下滑。分板块，2022H1，公司随动、板卡、总线系统、智能切割头、其他业务收入分别为1.04、1.09、0.77、0.70、0.50 亿元，同比分别-36%、-32%、+17%、+114、+3%，占公司总收入的比例分别为25%（同比-9pp）、27%（-7pp）、19%（+5pp）、17%（+10pp）、12%，智能切割头与公司传统优势主业具有“无缝衔接”的优势，实现快速突破，而且总线、切割头占公司总收入的比例已经超过35%，为公司整体收入恢复较快增长奠定基础。毛利率方面，2022H1，公司综合毛利率为79.0%，同比-1.8pp 小幅下滑，其中，随动、板卡、总线系统毛利率分别为85.5%、79.9%、76.8%，同比分别-0.9pp、-0.4pp、+2.1pp，总线系统预计受益规模效应毛利率提升。此外，公司指出，激光切割战略之一为“打通激光切割上下游工序”“帮助最终用户实现智能化工厂部署”，有望依托公司在激光切割行业的口碑、技术等优势进一步拓宽空间。

    　　期待公司智能焊接等新业务放量。2022H1，公司期间费用率同比+0.2pp 为13.67%，其中，销售、管理（不含研发）、研发费用率分别为3.5%、5.7%、10.6%，同比分别+0.9pp、+1.1pp、+2.1pp，主要系职工薪酬同比增速超过公司收入增速，财务费用率同比-3.9pp 为-6.2%，主要系利息收入大幅提升。除总线系统、智能切割头，公司还大力投入布局智能焊接、精密加工等新方向，今年上半年完成多项技术、工艺的开发及优化，后续新业务放量除拉动收入较快增长，也有望带来期间费用率下降，公司收入、盈利端均有望向好发展。

    　　投资建议。考虑疫情影响，我们下修盈利预测且暂不考虑公司焊接系统大规模起量，保守预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.9、8.0、10.4 亿元，对应PE66、48、37 倍，中长期看好公司高功率、切割头、智能焊接系统等新业务发展，以及由技术带来的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期。

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