立足国际工程，背靠北方公司。公司为北方公司集团内唯一上市公司，营收占母公司的比例较小。公司定位为集团民品国际化的重要平台，未来集团内的其他贸易类优质资产仍有望注入公司，进一步扩大协同效应。公司主营业务可分为民品贸易物流、国内国际工程、运营收入以及其他，当前以投建营一体化及市场一体化运作业务模式为抓手，向国际工程高端价值链迈进。

    　　民品贸易物流稳定性高，“一带一路”包揽大额工程订单。公司近年来营收中来自工程部分逐渐降低，国内营收占比逐渐增加，主因营收分类方法所致，主营结构并未发生重大调整。整体来看，公司民品贸易物流类收入稳定增长，北方机电、北方新能源及深圳华特表现优异。公司工程类营收由国际业务主导，业务主要涵盖四大领域，大型订单基本来自“一带一路”的签约国家。

    　　当前在手订单丰富，静待执行加速。此外，“一带一路”新能源基础设施发展潜力大，沿线国家交通基础设施尚有短板可补，石油矿产设施建设业务有望依托兄弟公司，继续高速成长，工程业绩未来可期。

    　　敛锷韬光，转型一体化静待花开。公司在几年前就开始着手布局转型一体化，一方面，开展“投建营一体化”业务，通过投资帮助新兴市场业主解决资金问题，同时获得项目经营权，获得毛利可观的项目运营收入。当前公司有三个“投建营一体化”项目：克罗地亚塞尼风电项目、孟加拉1320MW 超超临界火电站项目和老挝南湃水电站项目。另一方面，公司拓展“市场一体化”

    　　业务，在贸易和工程板块不断加强产业链协同。目前拥有蒙古矿山一体化项目和南部非洲跨境物流项目。2022 年，克罗地亚项目及蒙古矿山一体化项目已基本结束孵化期，前者若当前电价持续，预计将为公司带来约8000 万欧元发电收入，贡献超5000 万欧元发电利润，若此后发电量达到规划规模，预计每年贡献发电收入1 亿欧元，发电利润超8000 万欧元；后者预计实现100万吨煤炭交易，带来58.31 亿元煤炭交易收入，贡献1.17 亿元利润，今后每年快速增长。

    　　投资建议：公司深耕国际工程多年，以EPC 向投建营一体化、产业链一体化转型升级扎实推动，转型项目极具战略眼光，两大一体化项目孵化期基本结束，将推动公司营收增长进入快车道。今年人民币贬值，有利于增加汇兑收益。综上，预计公司22-24 年EPS 为0.91、1.16、1.49 元 /股，给予公司PE为10.54 倍，对应目标价约为9.59 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：电价变动风险、汇率风险、通关不及预期、回款风险

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