诺禾致源公布2022 年半年报。2022H1 实现营业收入8.50 亿元，同比增长5.99%；实现归母净利润5670 万元，同比下滑30.50%；实现扣非后归母净利润4691 万元，同比下滑21.05%。分季度看：2022Q2 实现营业收入4.63 亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润3783 万元，同比下滑22.28%；实现扣非后归母净利润3453 万元，同比下滑27.02%。

    　　观点：业绩符合预期，新冠疫情影响海内外收入规模扩张（海外恢复快于国内），笃定战略加大测序能力扩建及营销体系完善，受外部（疫情）及内部（业务扩张）影响，利润端短期承压。

    　　Q2 收入端受疫情影响增长放缓，销售和管理费用率提升导致利润端承压。

    　　2022 Q2 毛利率42.22%（2021 Q2 为39.27%），销售费用率18.61%（2021Q2 为15.63%），管理费用率16.40%（2021 Q2 为14.40%），净利率6.82%（2021 Q2 为10.31%）。公司笃定战略，大力提升全球测序服务能力和规模。已启动上海、广州等地实验室新建工作，天津和新加坡实验中心已完成三代测序平台扩产。此外，公司不断升级完善全球营销系统，销售及管理费用加大旨在提供更加高效稳定的测序服务，不断开拓新市场、增强客户粘性。

    　　行业基础设施属性突出，建库业务增速最快，海外业务增速恢复领先国内。

    　　分业务板块看：2022H1：1）生命科学基础科研服务实现收入2.62 亿元，同比增长1.46%，占比31%；2）医学研究与技术服务实现收入1.25 亿元，同比增长8.53%，占比15%；3）建库平台服务实现收入3.58 亿元，同比增长10.83%，占比42%。分区域看：2022H1：1）国内实现收入4.95 亿元，同比下滑4.65%，占比58.23%；2）海外实现收入3.54 亿元，同比增长25.92%，占比41.70%。

    　　短期疫情对海内外业务拓展、科研实验节奏带来诸多挑战，长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。测序行业规模效应显著，疫情下行业集中度有望提升，诺禾致源的竞争壁垒主要体现在运营管理效率持续提升（自动化及智能化）壁垒、深耕测序行业十余年建立的样本前处理及生信分析等环节的Know-how 护城河。公司稳扎稳打，以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势，期待逐步重返常态高增长。

    　　盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司实现归母净利润为1.70 亿元、2.25亿元、3.07 亿元，分别同比增加-24.5%、32.1%、36.5%，对应PE 分别为63x、48x、35x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响海内外业务拓展不及预期；限售股解禁风险等。

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