事件

    公司发布2022 年半年报，H1 实现营收84.3 亿元，同比-3.34%，归母净利润-1.68 亿元，同比亏损；Q2 营收42.3 亿元，同比+0.88%，归母净利润-1.31 亿元，同比-314.86%

    简评

    多重因素压制Q2 盈利，格拉默美洲区改善空间大公司国内大客户受疫情停产影响较大，导致订单下滑；子公司格拉默受外部宏观因素压制，H1 亏损1.80 亿元人民币，其中格拉默美洲子公司主要受汽车芯片短缺、原材料价格高位上涨、物流运输费用居高不下等负面因素拖累，亏损达1.79 亿元人民币。此外，乘用车座椅新业务的高速发展在Q2 产生较多费用性支出。6月以来，公司本部业务需求快速复苏，格拉默中国区经营明显好转；格拉默海外降本增效持续推进，尤其美洲区改善空间较大。

    Q2 或为公司全年业绩底部，下半年业绩有望逐季向好。

    乘用车座椅业务新客户定点实现1-N 重大突破

    依托并购格拉默之后获取的技术及人才资源禀赋，公司切入乘用车座椅领域（高单车价值量及广阔国产替代空间），2021 年10月已突破某造车新势力主机厂的座椅订单，2022 年有望加速新客户拓展，2023 年Q1 合肥工厂将开始量产。7 月公司公告的新定点项目是公司乘用车座椅技术研发、体系建设及快速响应等综合能力提升的再次验证，将强化后续新客户新项目加速拓展趋势。

    乘用车座椅是稀缺高价值量环节，国产替代空间广阔公司切入的乘用车座椅产品单车价值量超过4 千元，约为公司传统部件产品价值量的6 倍，且消费升级趋势下仍具备提升空间，目前全球约3000 亿市场，但行业份额仍为安道拓、李尔等外资供应商垄断；公司有望通过国产替代开启二次成长曲线。

    重卡座舱业务拓展加速，电动出风口新品类放量公司对原重卡智能家居式座舱进行了升级，并完成个别客户的样车试装，并切入售后市场，计划与改装厂合作实现存量重卡座舱的消费升级。隐藏式电动出风口稳步上量，H1 交付7.7 万个，实现营业收入超1600 万元，目前该产品在手项目近30 个，预计2022全年可实现7000 万营收。

    投资建议：我们认为公司短期业绩因疫情停产、客户缺芯及原材料价格上涨等因素有所承压，市场已有所预期。当前基本面已开始复苏，中长期格拉默整合带来的盈利空间及乘用车座椅新业务的成长空间较大，预计2022-2023 年公司归母净利润分别约1.3、6.0 亿元，对应PE 分别约151 和31.9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响加剧，汽车缺芯加剧，客户拓展不达预期。

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