事件：2022 年上半年公司实现营业收入6.85 亿元，同比+15.19%，归母净利润1.18 亿元，同比-44.18%，主要系公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致。扣非归母净利润0.93 亿元，同比+61.23%。其中，公司Q2 实现营业收入3.76 亿元，同比+9.87%，扣非归母净利润5426.09 万元，同比+22.04%。

    　　公司疫情期间作为保供企业团餐业务高增长。公司总部在上海松江，以加盟业务为主，但2022 年Q2 受上海疫情影响4-5 月份大量加盟门店无法正常营业，使得Q2 加盟业务收入同比减少15.51%至2.42 亿元。不过，公司通过承接政府保供订单、推进各项保供工作等方式最大程度的满足了客户的需求，Q2 公司团餐业务实现148.92%的高速增长，Q2 团餐收入达到1.18 亿元。

    　　公司团餐业务的高增体现了公司强大的组织能力并增强了客户粘性，为今后团餐客户的进一步发展打下基础。我们认为，团餐市场处于快速增长的风口期，行业自身拥有两位数增速，行业集中度低，2020 年中国百强团餐市占率仅6.7%，而美国团餐行业CR10 为80%，日本、韩国约为60%，我国团餐行业集中度具备提升空间。公司作为团餐行业的龙头公司其团餐业务有望维持较高增速。

    　　加盟业务华南延续去年高增态势，华中并购打开空间，华东下半年有望发力。

    　　截止2022 年H1，公司拥有加盟门店共4251 家，较年初净增长790。其中，华南净增加44 家，期末达到414 家加盟门店，增速符合预期，全年有望延续去年的高增长，证明公司近两年在华南的品牌建设获得一定成效。公司华中并购“好礼客”“早宜点”项目贡献新增门店679 家，贡献营收1848.79元。其中，武汉巴比门店Q2 净增33 家，达到280 家，“好礼客”、“早宜点”

    　　门店数量略有下降，总体Q2 华中新增门店不及预期主要是因为收购后的管理权切换阶段对经营带来短期的影响，预计过渡后下半年华中开店状况能够有所改善。华东主要受疫情影响，Q2 仅净增加加盟店22 家，但疫情后门店的开店和经营状况在逐步恢复，签约速度在加快，判断下半年华东开店和经营状况能够明显好转。华北门店增速略低于预期，但团餐业务高增长。长期来看，上海依然具备约50%的开店空间，全国具备翻倍开店空间。

    　　低价猪肉全年锁定，预计净利润率保持平稳。公司上半年毛利率28.52%，Q2 毛利率29.49%，同比+3.15pct，较Q1 进一步提升，主要是因为公司主要原材料猪肉价格较去年大幅回落，疫情期间部分产品供不应求有所提价。

    　　年初公司锁定全年猪肉价格，预计全年毛利率维持平稳。上半年销售费用率/管理费用率分别为4.98%/7.35%，其中Q2 销售费用率5.47%、管理费用率7.34%，分别同比略提升0.35/1.99pct，主要因人员薪酬、门店装修补贴、管理费中折旧摊销费用增加所致，而营销策划费明显减少，预计随着公司品牌力的增强以及营收规模的增长，两费率均逐步下降。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司团餐业务具备长期高速增长的基础，加盟业务同样具备翻倍开店以及单店收入提升的空间，双轮驱动有望推动公司业绩长期稳定增长。预测公司2022-2024 年营业收入分别为16.44/20.74/25.49 亿元，分别同比增长19.51%/26.17%/22.92%；归母净利润分别为2.30/2.82/3.31 亿元，分别同比增长-25.12%/23.54%/17.45%；EPS分别为0.93/1.14/1.33 亿元；2022-2024 年对应PE 分别为31/25/21 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。

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