事项：

    　　公司公布2022 半年度报告，实现收入42.28 亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润2.17 亿元，同比下降34.77%；实现扣非后归母净利润1.44 亿元，同比下降28.69%。公司业绩低于此前预期。

    　　其中2022Q2 单季度实现收入18.64 亿元，同比下降15.19%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降25.54%；实现扣非后归母净利润3813 万元，同比下降66.85%。

    　　平安观点：

    　　疫情影响下，二季度拖累业绩表现。公司2022H1 实现收入42.28 亿元（+3.28%），归母净利润2.17 亿元（-34.77%），业绩低于此前预期。我们认为疫情是影响二季度业绩表现的核心原因，2022Q2 单季度收入19.64亿元（-15.19%），实现扣非后归母净利润3813 万元（-66.85%），扣非后净利润低于收入端，主要是受销售费用单季度增长和资产减值影响。

    　　2022Q2 公司销售费用率35.41%（+6.90 pp），资产减值3582 万元（上年同期为77 万元）。上半年整体来看公司盈利能力有所下降，毛利率41.23%（-2.05 pp），净利率5.17%（-3.02 pp）。我们认为在下半年疫情形势整体好转背景下，业绩增速有望恢复。

    　　血塞通针剂快速恢复，昆中药利润贡献大幅提升。分板块来看，2022H1血塞通软胶囊与上年同期持平，其中院外增长35%，我们预计血塞通口服整体有所下滑。血塞通针剂表现亮眼，同比增长38%，主要受益于中成药省级集采中标以及进入医保支付标准试点品种目录。昆中药收入和利润创历史新高，收入6.96 亿元（+7%），净利润9020 万元（+95%），其中核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长14%、3%、25%、11%、80%。

    　　昆药健康成为新增长极，创新研发蓄力。上半年昆药健康实现收入6294万元（+193%），增长主要来自于几方面：1）深化电商平台，积极布局新零售；2）打造明星单品，以三七为核心的皮肤护理和口腔护理赛道实现突破；3）研发升级，昆药健康完成 KPC 三七护肤系列产品功效升级及　　新备案；完成三七亮白牙膏、三七精粹牙膏升级开发等；4）联合上美集团正式推出微生态护肤品牌安敏优青蒿护肤系列功能护肤产品。创新研发方面，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药 1 类新药 KYAZ01-2011-020 临床 I 期进展顺利，已完成 I 期多次给药耐受性试验观察，准备向 II 期过渡。适用于异柠檬酸脱氢酶-1 （IDH1）基因突变 1 类创新药KYAH01-2016-079 继续推进临床 I 期研究，病例继续入组。与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于治疗自体免疫疾病系统性红斑狼疮（SLE）的 KYAH02-2016-078 的 II 期临床试验已完成数据清理，质控和总结报告撰写进行中。

    　　静待公司疫后复苏，华润入股值得期待。短期内公司业绩受疫情影响，但公司中长期增长逻辑未变，仍以血塞通口服和昆中药为两大核心驱动力，针剂边际好转贡献弹性，昆药健康提供新增长点。考虑到公司下半年业绩恢复预期，以及全年股权激励目标，我们暂维持公司2022-2024 年净利润分别为5.79 亿、6.62 亿、7.92 亿元的盈利预测，当前市值对应2022 年PE 为15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：若2022下半年全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响

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