非息收入高增，负债成本优化

    　　江阴银行于8 月15 日发布2022 年半年度报告，1-6 月归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+22.1%、+26.0%、+34.4%，增速较1-3 月+1.5pct、+3.7pct、+2.7pct。1-6 月年化ROE 同比+1.04pct 至8.68%，主要驱动因素为非息收入高增长。我们维持此前预测，预计22-24 年营收增速为17.1%/13.8%/12.1%，EPS 为0.71/0.81/0.93 元，22 年BVPS 预测值6.36元，对应PB0.69 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.71 倍，公司区域优势明显，普惠金融转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.85 倍，目标价5.41 元，维持“增持”评级。

    　　规模扩张放缓，存款成本显著优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.4%、+9.8%、+7.4%，较3 月末-0.3pct、-4.8pct、持平，贷款增速放缓或主要由于疫情影响。Q2 新增贷款中对公贷款占89%，大普惠类贷款（单户1000 万元以下）占总贷款（不含贴现）的比例较2022 年初+1pct 至47%，普惠转型持续推进。22H1 净息差为2.19%，较Q1-4bp，较2021 年+5bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.14%、2.18%，较2021 年-5bp、-12bp。其中贷款收益率较2021 年基本持平，存款成本率较2021 年-10bp，主要受益于高息存款占比有序压降。

    　　非息收入高增长，运营成本优化

    　　1-6 月非息收入同比+53%，增速较1-3 月+30pct，主要受益于公允价值变动收益提升。非保本理财余额204 亿元，较2021 年末+5.6%。成本收入比同比-4.2pct 至32.3%，运营效率优化。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、12.17%，较3 月末-0.48pct、-0.50pct。江阴银行目前剩余17.58 亿元可转债尚未转股，若可全部转股，以6 月末风险加权资产测算可提升核心一级资本充足率1.65pct。

    　　资产质量持续改善，风险管控水平良好

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、496%，较3 月末-1bp、+39pct。

    　　均为上市以来最优水平。关注类贷款占比较Q1 末下降2bp 至0.49%，逾期率较2021 年末-40bp 至0.89%，潜在风险降低。逾期90 天以上贷款/不良贷款为52%，较2021 年末-29pct，不良认定严格，资产质量扎实。22Q2江阴银行年化信用成本为2.19%，同比+0.36pct，较Q1+0.71pct；Q2 年化不良生成率为0.08%，同比-0.02pct，较Q1+0.78pct，但仍维持低位。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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