公司发布22 年中报，22H1 实现营收 30.25 亿元（yoy+26.5%），归母净利润 8.36亿元（yoy+13.6%）；其中22Q2 实现营收 11.41 亿元（yoy-16.3%），归母净利润3.05 亿元（yoy-29.7%），受疫情影响，二季度业绩承压。

    　　疫情影响次高端白酒动销，渠道保持扩张趋势。22H1，中高档酒和低档酒分别实现收入24.06 亿元和4.15 亿元，同比增长28.2%和31.0%；其中22Q2 分别实现收入8.31 亿元和2.06 亿元，同比下滑21.1%和2.5%，预计疫情对宴席等次高端白酒消费场景造成较大冲击，影响公司相关产品动销。分地区，22H1 省内和省外市场分别实现收入 7.58 亿元（yoy+31.4%）和 18.66 亿元（yoy+29.8%），公司继续加强省内基地市场的建设，实现稳定增长；电商渠道实现收入 1.93 亿元（yoy+8.0%）。22H1 末，公司经销商数量2456 家（yoy+20.2%），环比增加47 家，22H1 平均收入106.8 万元（yoy+8.4%），公司渠道整体仍保持扩张趋势。22H1 末合同负债余额4.32 亿元，同比增长17.0%，环比增长10.4%，为旺季销售蓄力。

    　　毛利率承压，短期费用投入有所加大。22H1 公司毛利率78.17%（yoy-0.61pct），其中22Q2 毛利率73.79% （yoy-5.89pct），预计主要因为Q2 低档酒占比提升。22H1，销售费用率17.38%（yoy+2.85pct），主要因为广告宣传及市场开发费投入加大；管理费用率9.95%（yoy+0.52pct），营业税金及附加占比14.49%（yoy+0.54pct）。综合，公司22H1 销售净利率为27.91%（yoy-3.44pct），盈利能力短期承压。

    　　控量保价库存健康，看好下半年业绩复苏。从批价来看，公司核心产品在2022 年以来保持稳定，品味舍得批价在6 月份小幅上涨；公司通过控量保价，保障渠道库存和利润的健康。随着疫情缓解，前期部分延迟的宴席订单有望在中秋国庆释放，进而有望推动公司在三季度放量，看好下半年业绩复苏。中长期，公司老酒战略稳步推进，顺应消费升级趋势，巨大的基酒储备为长期增长奠定基础。公司继续推进全国化布局和渠道拓展，通过加强消费者的消费忠诚度来巩固增长的基础。

    　　下调营收和毛利率，上调费用率，预测22-24 年每股收益分别为4.71、6.14 和7.72元（原预测为5.63、7.54 和9.47 元），结合可比公司，维持22 年36 倍PE，对应目标价 169.56 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

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