事件：吉比特发布2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入25.11亿元（+5.2%），归母净利润6.88 亿元（-23.6%），调整后归母净利润为6.56亿元（+1.0%）。

    　　点评：

    　　基本盘稳固，上半年公司整体业绩表现稳健。2022 年上半年，公司实现营业收入25.11 亿元，同比增长5.2%，整体毛利率89.9%，同比提升8pcts，其中：

    　　按销售渠道计，报告期内公司自主运营收入11.92 亿元，同比增长15.7%，联合运营收入11.33 亿元，同比下滑1.5%，自主运营和联合运营收入的驱动项为《问道手游》收入增长以及2021 年10 月上线的《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》等新游贡献增量收入，表明公司核心产品基本盘稳固，前期积累的发行及运营能力也在新产品上得到验证；公司上半年授权运营收入1.66 亿元，同比下滑5.4%，主因《问道》端游营收同比小幅下降；? 成本端，由于雇员数量有所增加，报告期内人力相关开支驱动经营性成本费用增加0.35 亿元，另外由于《鬼谷八荒（PC 版）》以及《摩尔庄园》流水同比有所下降，公司向外部研发商支付的游戏分成较上年同期减少，驱动毛利率提升。

    　　加大新游营销投入及人员扩张导致三费费率有所提升，净利润大幅下滑源于投资收益波动。2022 年上半年，公司销售费用6.70 亿元，销售费率26.7%，较上年同期提升3.6pcts，主因公司对《一念逍遥（大陆版）》《一念逍遥（港澳台版）》《地下城堡3：魂之诗》《奥比岛：梦想国度》《世界弹射物语》等新游戏加大了营销推广支出。此外，公司月平均人数约1,049 人，较上年同期增加约287 人（+37.7%），导致运营推广人员、管理人员以及研发人员薪酬开支增加，因此推动三费费率均有所上涨，2022 年上半年，公司管理费用为2.05 亿元，管理费率8.2%（+1.7pcts），研发费用为3.79 亿元，研发费用率15.1%（+1.5pcts）。考虑到公司人员投入增长以及后期新产品上线仍有较大的营销推广需求，我们预计下半年公司费用率下降空间有限，但随着公司发行和运营能力及效率提升，长期具有较大优化空间。报告期内，公司归母净利润6.88 亿元，同比减少23.59%，剔除投资业务和汇率波动影响，调整后归母净利润为6.56 亿元，同比增长1.03%。

    　　核心产品延续稳健表现，关注新游长线运营及海外业务进展。核心产品方面，公司通过多样化的运营方式，不断强化《问道》《问道手游》《一念逍遥》等核心自研产品相关IP 的拓展和品牌建设工作，持续提升IP 品牌价值，同时配合新年服、周年服及其他各类版本的迭代更新，以及有针对性的用户运营活动，延长产品生命周期，公司核心产品有望延续出色表现，保持较好的盈利能力。新产品方面，公司代理的情怀IP 类社区养成游戏《奥比岛：梦想国　　度》已于2022 年7 月上线，多样化的营销推广手段下，该游戏上线前全平台预约用户数量超千万，开放预下载后连续3 天登顶App Store 免费榜总榜第一，上线首月在App Store 游戏畅销榜平均排名为第22 名，最高至该榜单第6 名，为下半年打开增量空间。当前公司新游项目储备丰富，类型多元，且公司已披露项目中过半数已取得版号，有望为公司持续贡献新增量。海外业务方面，2022 年上半年，公司在海外成功发行了《纪元变异（PC 版）》《石油大亨》等产品，且玩家对《一念逍遥（港澳台版）》《最强蜗牛（港澳台版）》

    　　等游戏的更新版本反馈良好。公司海外业务推进顺利，报告期内实现营收1.13亿元，同比增长98.2%，占营收比重提升至4.5%。公司海外业务项目储备丰富，投入决心较大，随着相关工作快速推进，有望成为新增长极。

    　　盈利预测与评级：公司核心产品表现稳健，新游戏储备充足，海外业务亦取得积极进展，我们坚定看好公司，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.81 亿元，19.45 亿元和23.50 亿元，对应现有股价PE 分别为14X，12X和10X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）成熟产品流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。

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