奇安信1H22 业绩符合我们预期

    　　奇安信公布1H22 业绩：收入19.68 亿元，同比增长35.21%；归母净亏损9.10 亿元，同比收窄1.33%；单季度看，2Q22 收入13.09 亿元，同比增长30.96%，环比增长98.50%，归母净亏损4.29 亿元，同比扩大11.31%，环比收窄10.80%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增速彰显韧性，关基行业维持高景气度。1H22 公司收入端逆势维持快速增长，主要由于：1）公司基于北京冬奥会实战化场景打磨，有效提升产品质量和服务能力，并将积淀的解决方案能力向关基行业客户复制；2）关基行业客户覆盖战略初具成效。公司年初起加强对关基行业的客户覆盖，深挖关基行业建设需求，打通销售、产品、研发、服务等多环节，提升综合解决方案能力。下游客户结构角度，1H22 政府客户占比25.82%，同比下降3.72ppt；公检法司客户占收比10.90%，同比下降5.02ppt；企业级客户收入高速增长，占比达63.28%，同比提升近9 个百分点，其中能源、金融、运营商客户占企业收入超40%，同比增速分别超过97%/50%/46%。

    　　提质增效积极推进，利润兑现可期。1H22 整体毛利率同比下降6.05ppt 至57.23%，2Q22 毛利率同比下降6.84ppt 至56.22%，环比下降3.03ppt，我们认为主要由于上半年为满足部分客户的体系化交付需求，外采有所增加，预计全年毛利率保持稳定水平。1H22 公司销售/研发/管理费用率50.28%/46.13%/17.29%，分别同比下降5.97/6.54/5.27ppt，1H22 归母净亏损率46.23%，同比收窄17.12ppt；2Q22 销售/研发/管理费用率41.46%/33.91%/13.20%，同比下降2.69/6.24/3.75ppt，2Q22 归母净亏损率32.77%，同比收窄5.78ppt，环比收窄40.16ppt，呈现逐季收窄趋势。

    　　1H22 公司经营性现金流-14.89 亿元，净流出同比扩大2.20 亿元，其中应收账款年化周转天数（657 天）同比+179 天，应付账款年化周转天数（571 天）同比-99 天，存货年化周转天数（347 天）同比-119 天，我们预计全年现金流和利润率改善更加明显。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年4.5/3.2 倍P/S。维持跑赢行业评级和70.60 元目标价，对应22/23 年6.0/4.3 倍P/S，较当前股价有34.4%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策落地不及预期，下游客户需求不及预期。

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