事件：2022H1，公司实现营收30.25亿元，同比+26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同比+13.60%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2022Q2，实现营收11.41亿元，同比-16.27%；实现归母净利润3.05亿元，同比-29.67%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%，收入业绩下滑主要系Q2疫情背景下，公司为减轻渠道压力、维护市场稳定，主动控货所致。

    宴席受限拖累中高档，疫情延缓招商进度。分产品来看，2022Q2中高档酒/低档酒分别实现收入8.31/2.06亿元，同比-21.05%/-2.50%，主要系疫情直接限制宴席消费，乡镇餐饮消费基本不受限，导致品味舍得受损更严重。分区域来看，2022Q2省内/省外/电商分别实现收入3.03/6.64/0.68亿元，同比-3.29%/-23.85%/-14.26%，华东及河南完成进度偏慢拖累省外表现。2022Q2末共有经销商2456家，其中新增287家，减少240家，净增47家，增加偏少主因疫情下春糖未如期举办、线下招商活动无法正常开展，同时动销变缓清退部分能力不足的经销商。

    促动销销售费率小幅提升，产品毛利下降、低档增速更高影响盈利水平。

    2022Q2公司毛净利率分别为73.79%/26.71%，同比-5.89pcts/-5.09pcts，环比也有所下滑，主要为产品毛利率下降、低档快于中高档拖累。费用率方面，公司自5月份开始加大投入促进终端动销，销售费用率小幅上升，2022Q2期间/销售/管理费用率分别+0.49pct/+1.08pcts/-0.78pct。

    控货挺价效果良好，旺季追进度可适当乐观。3月起公司控货挺价，品味舍得价格稳中有升，当前渠道库存低位，公司仍锚定全年基础目标不调整，中秋国庆计划追赶进度，我们认为市场良性公司有更多运作余地，预计2022-2024年EPS 5.15/7.19/9.92元，维持“买入”评级。

    风险提示：追赶进度不及预期，招商进度不及预期，疫情加剧

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