业绩符合预期，燃气业务迎拐点。公司于2022H1 实现营收61.4 亿元，yoy+34.8%；主要系（1）子板块业务增长；（2）执行解释第14 号。实现归母净利润5.5 亿元，yoy-12.3%；主要系能源业务受天然气综合采购成本不断攀升及限价政策影响。公司能源业务Q1 亏损1.6 亿元，经积极推动顺价机制，当前天然气终端售价已有所提升，Q2 扭亏实现盈利0.7 亿元。我们认为公司能源业务已迎来拐点，展望全年有望填补Q1 亏损，对利润、经营活动现金流负面影响有望消除。

    　　固废贡献核心利润、能源、排水业务高增。分业务看，固废处理实现营收33.4 亿元（yoy+38.7%），主要系漳州北、乌兰察布、常德项目一期、平餐厨项目一期等新项目陆续投产，环卫业务收入增加；固废板块占业务收入55.4%，并贡献90.2%利润，为公司核心增长动力。能源业务实现营收19.5亿元（yoy+39.6%），主要系天然气业务量价齐升；占比 32.4%。供水实现4.5 亿（yoy-2.1%），主要系疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降。排水业务实现2.9 亿（yoy+36.6%）；主要系补确认部分污水处理结算收益，生活污水管网及泵站运营业务收入增加。

    　　毛利率、经营活动现金流下滑，费用管控得当。2022H1 毛利率实现21.4%（yoy-7.4%），主要系成本随固废项目投产相应增加、天然气采购成本大幅提升；经营活动现金流实现1.6 亿元（yoy-98.5%）；主要系能源业务亏损较大、应收账款回款未有明显改善，及执行解释第14 号所致。费用方面，三费管控得当。其中，销售费率实现0.9%（yoy-0.2%）；管理费率实现4.6%（yoy-1.0%）；财务费率实现4.0%（yoy-0.8%）。

    　　在手项目充足，产能持续扩张。公司固废处理板块2016-2021 年营收CAGR137.7%，我们看好固废业务发展：1）生活垃圾焚烧项目充足，当前在手订单合计34250 吨/日，未来两年为项目密集投产期。2）公司横向延伸固废相关产业链，拓展环卫（2021 年营收yoy+43.4%）、餐厨（yoy+66.6%）、工业危废（yoy+231.8%）等板块，新增订单有望持续超预期。

    　　注重中长期激励，调动管理层积极性。2021 年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，明确高管薪酬标准及激励方式，提出增值奖励挂钩业绩及市值，以虚拟股权中长期激励，授予价格为23.89 元/股。公司激励方案充分调动管理层积极性，未来业绩值得期待。

    　　投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，项目密集投产保障业绩增长。燃气业务已于Q2 迎来拐点。预计公司2022-2024 年归母净利润13.6/16.4/19.8亿元，对应PE 分别为12.0/9.9/8.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等

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