报告要点

    事件描述

    4 月29 日，南京银行发布2019 年报暨2020 年1 季报。

    事件评论

    业绩增速回升，盈利能力提升。1 季度公司归母净利润同比增长12.96%，较19 全年12.47%有所回升，尽管相较于19 年前三季度有些放缓，但业绩归因看，主要是实际所得税率上升以及息差收窄，同时拨备计提维持相对审慎原则，1 季度、19 全年拨备前利润增速分别有17.12%、20.21%；而1 季度比较超预期的是看到收入端量增价升，一定程度上抵消了非息放缓的影响，同时所得税因子负面拖累边际收窄，因此业绩增速实现回升。得益于业绩相对稳定较快增长，1 季度ROE（年化）4.75%，较去年同期持平；ROA（年化）同比提升2bp 至1.06%。

    量价齐升，净息改善；非息仍较快增长，但边际趋缓。1 季度公司营收同比增长15.44%，相较于19 全年18.38%略有放缓，但相较去年Q4的10.75%则回升。其中，1 季度利息净收入同比增长4.59%，得益于息差同比提升以及规模扩张边际加快；非息虽相较19 全年明显放缓，但35.50%的增速仍属于较快增长，仍是其他非息表现更好，手续费及佣金净收入同比增长9.16%。

    息差走扩，资产定价有韧性，负债受益宽松货币环境。1 季度公司净息差1.98%，较19Q1、19 全年分别提升2、13bp。根据测算结果，1 季度生息资产定价保持韧性，单季虽较同期下降4bp，但环比上升5bp；更大的贡献还是来自于计息负债成本下行，单季同、环比分别下降20、15bp，预计主要是受益于1 季度宽松的货币环境，主动负债成本下行。

    资产端1 季度配置主要偏向信贷，此外现金及存放央行增幅明显，二者较年初分别增长10.68%、64.22%；信贷主要是依靠对公拉动，较年初大幅增长17.62%，而个人贷款仅小幅增长0.90%。负债端1 季度存款与主动负债摆布相对均衡，存款较年初增长10.74%，占负债比重67.71%、与年初基本持平，其中居民存款表现更加出色，定期、活期较年初分别增长14.66%、23.40%。

    资产质量稳中向好，为业绩稳定释放提供有力保障。1 季度末，不良率较年初持平于0.89%，尽管看到关注类占比较年初上升28bp 至1.49%，但仍属于较低水平；且近2 年公司在审慎原则下强化逆周期储备行为，严格不良分类标准并积极核销处置存量，潜在风险、抵补能力均明显强化，19 年末不良/逾期90 天以上比值提升至115.32%，1 季度末拨备覆盖率亦较年初上升4.89pct 至422.62%。

    投资建议：公司1 季度量增价升，尽管非息高位回落，但营收总体依然较快增长，拨备延续审慎原则下，业绩增速较19 全年有所加快，盈利能力亦有所提升，此外资产质量仍然保持同业领先的优异水平。考虑到公司定增落地，极大助力公司战略转型，规模扩张制约亦消退，因此看好长期成长性。预计20/21 年公司归属净利润增速分别为14.85%、16.96%，对应当前股价（4 月29 日）PB 为0.77、0.69 倍，继续予以“买入”评级。

    风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    2. 金融监管大幅趋严。

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