事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收19.68 亿元，同比增长35.21%；归母净利润亏损9.10 亿元，亏损同比减少1.33%；扣非归母净利润亏损10.53 亿元，亏损同比增加8.65%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　营收持续快速增长：公司2022H1实现营收19.68亿元，同比增长35.21%。

    　　其中企业级客户营收同比增长56.68%，营收占比达到63%，政府客户营收占比26%，公检法司客户营收占比11%。公司重点关基行业客户营收增长显著，2022H1 能源、金融行业和运营商客户收入在企业级客户收入占比超40%，其中2022H1 能源行业客户同比增长超97%，金融行业客户同比增长超50%，运营商客户同比增长超46%。公司客户已覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行以及全行业的客户单位。

    　　三费费率持续下降，运营效率提升：公司持续加大研发投入，重点推进“研发能力平台化”战略，继续完善安全运营及安全服务工具的自动化能力。受益于研发效率提升，以及首先覆盖行业头部客户的战略，公司2022H1 研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为46.13%、50.28%、17.29%，同比下降6.54pct、5.97 pct、5.27 pct。同时，公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升；公司存货周转率大幅提升34.30%。

    　　预计全年毛利率水平仍将保持：公司扣非归母净利润亏损同比增加主要受2022H1 毛利率同比下滑6.06pct 影响，我们预计下滑原因主要系1）大客户体系化交付中部分非自有产品，2）海外订单存在部分产品与硬件集采。我们预计2022 年公司产品毛利率仍在70%以上，服务毛利率仍将维持在60%左右，全年毛利率不会受到短期交付外采产品的影响。

    　　产品竞争力领跑市场，新赛道有望持续高增：公司作为主要技术保障单位已先后完成了国庆70 周年、十九大、冬奥会等国家级网络安全保卫任务，产品竞争力领跑市场。2022H1 公司新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知与安全运营平台成为唯一荣获2022 数字中国“十佳解决方案”的网安厂商，2022H1 公司态势感知产品整体收入近4 亿元，同比增长超40%。2022H1 公司数据安全相关产品整体收入超4 亿元，同比增长超52%。随着数据安全等新兴安全市场发展，公司新赛道业务有望持续高增。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年EPS 预测为0.09/0.38/0.58元，当前市值对应2022-2024 年PE 为600/143/94 倍。公司作为国内网安龙头，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望保持高增，随着研发平台持续推进，净利率有望提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网络安全行业推进不及预期；产品服务业务增长不及预期。

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