招行中报净利润同比增13.5%，增速较1 季度提升，中报盈利增长主要来自规模、拨备和税收贡献，公司盈利能力、资本、拨备等绝对水平仍彰显公司作为行业龙头的强大实力。房地产风险对公司资产质量产生影响，去年下半年以来特别是断贷事件后，股价和估值反映的悲观预期趋于充分，随着房地产政策持续改善，公司房地产相关风险的确认以及相应客户及业务结构调整，前期的担忧将逐步化解，关注超跌修复和出清拐点的介入机会，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    对于前期市场最为担忧房地产的问题，公司确认审慎、处置积极：房地产不良持续暴露，存量风险积极出清，导致上半年公司资产质量指标略有上升。房地产不良贷款112 亿元，不良率2.82%，2 季度不良继续上升，增速略有下降。公司持续压降房地产相关业务规模，调整信贷投放结构，增加制造业等其他行业投放，这种战略调整在收入端影响亦逐步显现，如信托代销等收入的下降。

    财富收入同比下降8.13%，在平台化运营的模式下，代销产品线丰富，客户粘性高，2 季度降幅收窄。在绝对规模、市场压力和基数三重压制下，净手续费收入仅仅下降2.2%。

    二季度单季净息差2.37%，环比下降14bp，贷款结构、收益率和重定价以及存款定期共同压制下，存贷利差收窄，息差在行业中的绝对优势持续。

    估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 至5.33/5.92 元，目前股价对应2022/2023年PB 为1.03/0.87 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    房地产压力加剧、经济下行超预期。

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