本报告导读：

    　　短期业绩承压，但创新转型有望超市场预期，维持公司增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司发布公告，22H1 公司营业收入102.28 亿元，同比下降 23.08%；归母净利润 21.19 亿元，同比下降 20.55%；扣非归母净利润 20.09 亿元，同比下降 24.12%。符合预期。维持22-24 年EPS 预测为0.71、0.85、1.01 元。参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE50X，上调目标价至42.5（+3.6）元，维持增持评级。

    　　业绩受多因素影响。收入方面：1）21 年9 月第5 批集采品种于22H1 实现收入2.5 亿，同比减少17.6 亿；2）22 年年初多款创新药执行新医保谈判价格，价格平均下降33%；3）疫情反复造成部分医疗机构诊疗业务缩减，公司麻醉线、造影剂线收入同比下滑33%、28%；4）出口订单受到疫情影响有积压。利润影响因素还有：1）原材料、能源价格上涨等影响，22Q2 毛利率82.5%，同比下降4.3 个百分点；2）研发费用率提升至 21.36%。

    　　高研发投入为未来发展做好铺垫。22H1 研发投入达到 29.09 亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至 28.44%。继续稳步推进国际化战略，报告期内公司海外研发投入5.19 亿元，占研发投入的比重达到17.85%。公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究――PD-1 联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已启动美国FDA BLA/NDA 递交前的准备工作。已有 5个ADC 分子成功获批临床，HER2 ADC SHR-A1811 处临床Ⅲ期。公司继续提升销售运营效率，报告期内销售人员减少2300 余人。

    　　催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    　　风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。

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