万润股份发布2022 年半年报：实现营业收入为25.87 亿元，YoY+42.91%，归母净利润为4.91 亿元，YoY+63.06%。

    公司两大核心业务――功能性材料和大健康产品――均取得了增长。①功能性材料类业务方面，公司上半年实现营收14.06 亿元，同比增长5.19，OLED等显示材料取得增长，其中，子公司九目化学营收同比增长19.53%至3.10亿元，净利润同比增长22.8%至0.85 亿元，子公司三月科技营收同比增长150.97%至0.26 亿元。②大健康类业务方面，公司上半年实现营收11.61 亿元，同比增长150.66%，主要受境外子公司MP 公司收入增长带动。子公司MP 公司的新冠抗原检测试剂盒销售取得了大幅增长，上半年MP 公司营收同比增长182%至10.49 亿元，净利润同比增长333%至1.91 亿元；除MP 公司外，公司包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营收同比增长22%。

    核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。①公司现有沸石材料理论产能近万吨，受疫情影响全球商用柴油车销售同比下滑，对公司上半年沸石材料销售造成一定影响，但长期看，随着国六标准全面执行及稳增长政策逐步落地，公司沸石材料业务仍具备较大增长空间，此外，公司正在推进新领域沸石材料的产能建设，用以拓展公司车用领域以外沸石材料产能。② OLED 材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED 成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，上半年子公司九目化学盈利增长较好，其OLED 材料扩产项目预计将于年底投产，预计未来销量有望持续提升。③此外，大健康类业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02 车间）已完成GMP 认证，力争年内投入使用，未来将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。

    高端材料持续推进，拓展公司成长空间。公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全设施竣工验收评审，目前正在进行试生产前的准备工作；PI 单体和成品材料均取得了不同程度的进展，收入快速增长，同时热塑性PI材料蓬莱项目已通过PTP-01 国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审；新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已实现产品供应并将在蓬莱项目中扩产，子公司九目化学承接的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正在积极推进产品开发，公司积极推进在钙钛矿太阳能电池材料领域的专利布局。综上，公司在光刻胶材料、PI 材料、新能源材料等高端材料领域持续推进布局，拓展成长空间。

    公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED 材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来， 公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI 材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。

    公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024 年净利润分别为8.74、10.20 和11.36 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.10 和1.22 元，当前股价对应P/E 值分别为21、18 和16 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

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