投资要点

    公司发布 2022 年半年度报：营收 38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润 1.83 亿元，同比减少57.50%；扣非后归母净利润1.51 亿元，同比减少63.06%。

    研发费用大幅提升。2022 年上半年，公司整体毛利率为14.86%，同比减少5.66pct，其中二季度毛利率13.99%，同比减少10.03 pct，环比减少1.83 pct；净利率为4.80%，同比减少6.64pct，其中二季度净利率4.91%,同比减少8.24 pct，环比增加0.22pct。2022 年上半年，公司期间费用总额3.84 亿元，同比增长18.01%，期间费用占营收比重10.07%，同比增加1.43 pct；其中研发费用1.99 亿元，同比增长43.09%，占营业收入的5.21%，营收占比同比增加1.52 pct。

    经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善。2022 年上半年，公司经营活动产生的现金流净额2.82 亿元，去年同期为-1.48 亿元，同比大幅增加4.30 亿元 应收账款周转率提升，存货周转率下降。截至2022 年上半年末，公司应收账款3.94 亿元，较年初增长14.11%；应收款项融资4.17 亿元，较年初减少52.66%；公司存货24.89 亿元，较年初增长13.79%。公司应收账款周转率10.32 次，同比增加2.46 次，存货周转率1.39次，同比减少0.34 次。

    高温合金销量同比增长，环比持平。二季度合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金/其他产品销量同比增减分别为-27.43%/ +5.75%/+ 33.13%/+12.50%/-14.21%，售价同比增减分别为+19.45%/+ 6.23%/ -6.36%/ -2.66%/+ 17.74%；高温合金销量环比持平。

    截至2022 年上半年末，公司在建工程8.43 亿元，较年初大幅增长74.40%，主要系上半年新建工程项目以及工程投入增加所致，相关项目正在按照公司统筹规划逐步建设当中。

    公司主要原材料价格及能源价格的大幅上涨为公司盈利能力带来一定影响。公司不断通过技术创新和工艺优化降低生产成本，通过技术改造项目的实施提高交付能力的同时提升规模经济水平。上半年，公司共计开展产品认证及国产化替代项目一百余项，主导或参与科研课题五十余项，为公司产品结构优化调整奠定坚实基础。公司高温合金、超高强度钢等重点产品产量同比均实现一定提升。以中长期视角看，航空发动机高温合金极高的技术壁垒及验证迭代壁垒有望奠定公司盈利基石。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.20/13.35/18.64亿元，EPS 分别为0.26/0.68/0.95 元/股，对应8 月19 日收盘价PE 为65.9/25.7/18.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅波动。

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