本报告导读：

    疫情拖累线下，业绩短期承压。公司在加大渠道调整力度，聚焦围绕购物中心的高势能点位，且于7 月开始推广“百城千店”的经销模式，期待公司后续销售回暖。

    投资要点：

    投资建议：目 标价 51 元，“增持”评级。公司产品持续创新，渠道调整加速，但短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.66/2.04/2.76 元（原值为1.78/2.40/3.15 元，下调幅度为-63%/-15%/-12%），增速为-56%/+210%/+35%，参考同行业可比公司，给予公司23 年25x PE，下调目标价至51 元，维持“增持”评级。

    疫情拖累线下，业绩表现低于预期：公司2022H1 营收4.59 亿元，同比-15.65%，归母净利润-0.35 亿元，同比-185.72%；2022Q2 实现营业收入2.11 亿元，同比-35.87%，归母净利润-0.26 亿元，同比-184.58%。

    22H1 公司线上营收3.14 亿元，同比+6.33%；线下营收1.29 亿元，同比-38.94%，公司线下占比较高，受疫情拖累严重。

    固定费用占比高，费用率有所提升：2022Q2 毛利率为51.84%，同比-11.88pct，净利率为-12.12%，同比-21.38pct。公司线上产品毛利率低于线下，线上结构占比提升导致公司整体毛利率下滑；公司的门店租赁费用、销售人员薪酬等多为刚性支出，在销售费用中占比较高，收入下滑导致费用率提升明显。

    渠道调整加速，产品持续创新：渠道层面，公司后续将聚焦于以中高端购物中心为代表的高势能点位，且于7 月初推出“百城千店”计划以推广经销商模式。产品方面，推出了人鱼泪智能润眼仪等多款新产品，通过硬件购买+耗材复购的新营销模式提升消费者黏性。

    风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。

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