本报告导读：

    　　公司业绩低于预期，国内政企/运营商ICT 需求加速释放，公司作为ICT 领军者有望受益；此外，虽然受到疫情影响，但公司开拓海外市场的趋势不改，维持增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2019年营收541亿（+11.9%）归母净利18.43亿（+8.1%），2020Q1营收100 亿（-18.5%）归母净利2.52 亿（-32.9%）低于预期，下调2020-2021年EPS 至1.00/1.25 元（原1.34/1.68 元），预测2022 年EPS1.59 元。参考可比公司估值，并考虑到公司作为ICT 龙头给予一定溢价，上调目标价至52.08 元（原40.95 元），对应2020 年51.8 倍PE，维持增持。

    　　自研服务器放量致毛利率下滑，经营现金流承压。1）分板块看，数字化基础设施营收290 亿（+33.3%），IT 产品分销营收320 亿（+6.4%）。3）毛利率20.91%（-0.33pct），数字化基础设施毛利率大幅下滑6.46pct 至30.57%，或因自研服务器占比提升；IT 产品分销毛利率7.48%（+0.28pct）。4）2019 年经营净现金流17 亿（-65%），系应收账款增加及付现采购的存货增加。

    　　受益于国内政企/运营商ICT 需求释放，持续开拓海外市场。疫情背景下政府逆周期调节作用突显，智慧城市建设望提速；5G 建设带动运营商需求释放。公募REITs 将信息网络列入鼓励方向，有望助力ICT 建设。公司是国内ICT 领军者，且为国资背景，有望从中受益。2）2019 年海外营收44 亿，增速+31.1%远超国内（+10.5%）。虽然2020 年公司海外布局节奏可能会受到疫情影响，但其拓展海外市场的长期趋势不改。

    　　定增加码云计算与5G 研发。4 月29 日，公司公告拟定增不超6.13 亿股，募资不超120 亿用于云计算/5G 芯片研发、ICT 智能工厂建设及补流，有助于积累技术优势、扩大产能，把握政企/运营商ICT 需求释放的机遇。

    　　风险提示：疫情持续时间过长的风险、公司员工感染新冠肺炎的风险

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