事件：2020 年一季度实现营收4.2 亿元，同比增长55.4%，净利润-0.6 亿元。

    　　点评：

    　　新傲科技完全并表，营收大幅增长。公司营收一季度大幅增长主要来自于新傲科技的并表效应，19 年新傲科技并表只有一个月，19 年新傲科技4 月-12 月营收4.5 亿元，毛利率13%，低于8 寸片的整体毛利率水平，19 年全年营收5.9 亿元，净利润-0.2 亿元。

    　　毛利率环比提升显著，盈利能力改善。19 年Q4 毛利率12%，20年Q1 已经提升到了14%，显著提升2 个百分点，说明公司盈利能力正在改善。19 年Q4 费用率27%，20 年Q1 费用率28%，基本持平，其中研发费用方面，在疫情期间依然持续投入，从5%显著提升到8%，我们预计后续研发投入会持续加强。

    　　12 寸大硅片产能逐步提升，国产替代积极推进。从营业成本绝对额的提升来看，公司12 寸大硅片产能正在逐步的释放。随着半导体核心材料国产替代进行中，大硅片后续的产能会持续提升，帮助国内实现12 寸半导体硅片重要突破。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年营收22.7/29.5/35.8 亿元，归母净利润1.6/1.7/2.0 亿元，由于公司12 寸大硅片尚处于投入期，产品取得客户的认可更为重要，建议投资者用市销率（PS）看待公司目前估值，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1）产品验证低于预期；2）受疫情影响硅片需求持续低迷；3）产品良率提升过慢。

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