核心观点

    业绩符合预期，上半年盈利预计超市场预期。公司一季度实现营业收入196.79 亿元，同比下滑35.1%，归母净利润1.13 亿元，同比下滑85%，扣非归母净利润-4.72 亿元。一季度盈利下滑主要受毛利率下滑及期间费用率上升影响。公司公告，预计2020H1 实现归母净利润16 至18 亿元，同比增长10%至23.75%，好于市场预期。

    毛利率受营收大幅下滑影响拖累。一季度毛利率17.7%，同比下降1.4 个百分点，公司折旧摊销等固定支出较大，营收大幅下滑拖累毛利率。一季度期间费用率17%，同比增加1.9 个百分点，其中管理费用率和财务费用率分别增加1.3 个和1 个百分点。公司经营活动现金流净额49.5 亿元，同比增长1113%，公司加大对应收款项的催收力度，资金回笼加快。

    宋Pro 热销拉动燃油车销量改善，新能源车销量及盈利有望改善。一季度燃油车销量3.91 万辆，同比下滑12%，好于乘用车行业整体45.4%的下滑幅度；3 月燃油车销量实现9.5%的增长，边际改善明显；宋Pro 一季度销量2.42 万辆，有望拉动燃油车销量2 季度稳步改善。随着各地新能源车消费刺激政策落地及补贴政策落地，新能源车盈利能力有望改善。2 季度末搭载刀片电池的比亚迪汉有望上市，有望成为新能源车的重要销量增长点。

    轨道交通业务项目建设加快，手机部件业务盈利有望提升，口罩生产贡献一定盈利。随国内外项目的建设进度加速，轨道交通业务有望为公司收入盈利带来增长。手机部件及组装业务方面，公司在主要客户的份额持续提升，推动导入新的零部件项目，玻璃陶瓷等产品出货量增长迅速，盈利能力有望在二季度明显提升。全球新冠疫情背景下，口罩需求较大，预计口罩生产业务也有望为公司增加一定的盈利贡献。

    　　财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测2020-2022 年EPS 为1.02、1.40、1.73 元（原为0.74、1.13、1.37 元），可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司2020 年PE 平均估值68 倍，目标价69.36 元，维持增持评级。

    　　风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！