本报告导读：

    　　我们认为2020 年公司电力继电器将延续较好的增长水平，同时高压直流继电器随着海内外客户的开拓有望成为新的利润增长点。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至40.3 元，维持增持评级。考虑海内外疫情对公司的影响，下调2020-2022 年EPS 为1.09（-0.05）、1.27（-0.06）、1.50 元，参考2020 年行业平均估值水平34X PE，考虑公司市场龙头地位和高压直流产品的增长潜力从而给予一定溢价，给予2020 年37 X PE，上调目标价至40.3 元（原目标价为35.93 元），维持增持评级。

    业绩基本符合预期。公司2019 年营收为70.8 亿元，归母净利润为7.04 亿元，同比增长1%；2020 年Q1 营收为14.4 亿元，同比下滑11.4%；归母净利润为1.43 亿元，同比下滑9.3%，基本符合预期。

    电力继电器延续稳定增长趋势，收购德国海拉强化汽车继电器竞争力。公司电力继电器受益于国内国网招标的回暖和沙特、美国等地新客户的持续开拓，有望继续延续稳定的增长趋势；同时公司2019 年收购德国海拉进一步打开汽车继电器的欧洲市场，后续将充分发挥公司的成本优势和海拉的渠道优势加快市场开拓脚步。

    高压直流继电器客户拓展顺利，海内外共振成为业绩增长的主要推手。2019 年公司凭借国内市场份额的提升以及特斯拉的供货收入已经实现正增长，此前高压产品以内销为主，2019 年陆续进入特斯拉Model3、大众等海外主流品牌的核心供应链体系；随着欧洲车企新车型的陆续上市和国产特斯拉的上量，公司高压直流产品有望保持快速增长趋势，成为公司新的利润增长点。

    风险提示：海外疫情加剧，低压电气产线调试进度低于预期。

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