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    公司公布2022 年中报，22H1 实现营收24.32 亿元，同比+9.68%，归母净利润3.14 亿元，同比+1.06%，扣非后归母净利润2.86 亿元，同比+6.42%；其中22Q2 实现营收15.60 亿元，同比+8.02%，归母净利润2.43 亿元，同比+0.94%，扣非后归母净利润2.27 亿元，同比+5.23%。

    投资要点

    销量具备韧性，97 纯生高增延续。量价拆分来看，22H1 啤酒业务营收、销量、吨酒价分别同比+10.38%、+2.79%、+7.38%，销量更具韧性主要系主销区广东疫情扰动相对可控、占比高的流通渠道场景影响更小，吨价表现亮眼主要系97 纯生延续高增引领高端占比持续提升。分渠道来看，普通渠道（传统流通+餐饮渠道）营收占比仍高达95.4%，商超渠道营收占比略有下滑，夜场、电商渠道占比略有提升。

    毛销差小幅提升，盈利能力相对稳健。22Q2 净利率同比-1.08pct 至15.82%、扣非后归母净利率同比-0.39pct 至14.55%。毛利率、销售费用率波动较大预计与运输费科目调整相关，从季度间毛销差来看，22Q1 毛销差同比-0.11pct 至24.32%、22Q2 毛销差同比-1.28pct 至32.29%，预判二季度成本压力有所加大且为年内高点

    盈利预测与投资建议：短期97 纯生延续高增态势、吨价弹性凸显、景气度延续，中期行业升级趋势下仍将享受β红利。预计公司2022-2024 年营收分别为48.98/52.72/56.14 亿元，归母净利润分别为6.65/7.96/9.31 亿元，以2022 年8 月24 日收盘价计算，对应PE 估值分别为24.3、20.3、17.4倍。业务拆分来看，以最新公司市值大致162 亿元计算，其中文化项目预估总市值接近40 亿元，则最新啤酒主业市值在122 亿，预计2022-2024 年EBITDA 分别为8.81、10.23、11.54 亿元，对应EV/EBITDA 分别为13.9、11.9、10.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行和疫情多发影响；97 纯生升级不达预期风

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