投资要点

    业绩靓丽符合市场预期。公司2022H1 实现营业收入36.06 亿元，同比+16.05%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06 亿元，同比+16.12%。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现营业收入14.05/22.01 亿元，同比分别+12.35%/+18.54%；实现归母净利润0.54/1.66亿元，同比-36.18%/+24.46%；扣非后归母净利润0.49/1.57 亿元，同比+12.85%/+17.18%。

    自主品牌抵御疫情扰动实现高增。分业务模式看：1）自主品牌零售业务2022H1 收入24.03 亿元，同比+20%，收入占比同比+2.5pp 至66.6%；其中线下收入17.72 亿元，同比+13%，喜临门品牌线下收入同比+20%；线上收入6.31 亿元，同比+48%。自主品牌在疫情扰动下仍实现快速增长，其中618 大促自主品牌表现靓丽，驱动线上渠道实现高增。2）代工业务2022H1 收入10.5 亿元，同比+15%，增长稳健。3）自主品牌工程业务2022H1 收入1.48 亿元，同比-26%，疫情下酒店业务承压，但其收入占比仅为4%，对整体收入影响较小。分产品看，2022H1 床垫收入19.5 亿元，同比+29%（其中自主品牌床垫收入12.67 亿元，同比+30%）；软床及配套收入11.36 亿元，同比+9%；沙发收入4.89 亿元，同比+9%；木质家具收入0.3 亿元，同比-73%。

    自主品牌收入占比提升驱动毛利率上行。2022H1 毛利率同比+2.91pp 至33.89%；销售净利率同比-1.32pp 至6.49%。期间费用率同比+2.63pp 至25.9%；其中，销售费用率+1.93pp 至17.85%。2022Q2 毛利率同比+5.01pp至33.65%；净利率同比+0.05pp 至7.87%，环比Q1 显著改善。

    渠道数量延续高增，品牌营销持续升级。门店数量方面，截至2022H1末公司门店总数4837 家（较2022 年初净增342 家），其中喜临门（不含喜眠）专卖店3033 家（净增196 家）；喜眠专卖店1210 家（净增148家）；MD 及夏图专卖店594 家。营销和品牌方面，公司依托物业合作、数字营销、直播平台等方式不断创新营销模式；同时加大品牌年轻化焕新力度，提升线下门店形象、精准冠名多档综艺、发布《中国睡眠研究报告（2022）》加强消费者教育等。客户服务方面，公司于2022H1 正式启动客服DTC 转型，上线新呼叫中心平台和新售后服务系统，并通过升级 101 天试睡、免费换新、送装入户等服务进一步提升消费者体验。

    盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润7.3/9.3/12 亿元（股权激励目标为 7.15/9.25/12.07 亿元），对应PE16/12/10X，自主品牌发展势头强劲，期权激励及员工持股彰显管理层发展信心，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，开店不及我们预期，需求下滑等。

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