投资要点

    2022H1 业绩超预期，设备&耗材&代工服务三轮驱动：公司2022H1 实现营业收入13.4 亿元，同比+124.2%；归母净利润为2.4 亿元，同比+224.4%；扣非归母净利润为2.3 亿元，同比+285.4%。2022Q2 单季营收7.8 亿元，同比+142.1%，环比+40.1%；归母净利润1.4 亿元，同比+272.5%，环比+44.7%；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+321.2%，环比+40.2%。

    盈利能力持续提升，创历史新高：2022H1 公司综合毛利率为38.7%，同比+4.7pct；销售净利率为17.7%，同比+5.5pct；期间费用率为16.7%，同比-6pct，其中销售费用率为3.1%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为13.49%，同比-4.4pct；财务费用率为0.1%，同比-0.5pct。2022Q2 单季毛利率为39.4%，同比+4.9pct，环比+1.7pct；销售净利率为17.98%，同比+6.3pct，环比+0.5pct。

    切割设备在手订单充足，存货&合同负债高增：截至2022H1 末公司合同负债为3.65 亿元，同比+70.3%，存货为7.38 亿元，同比+57.5%，表明在手订单充足：截至2022 年H1 末公司光伏切割设备在手订单11.8 亿元（含税），同比+60.7%。2022H1 公司经营活动净现金流为-0.76 亿元，同比-262.6%，主要系公司订单增加带来前期采购款增加等。

    切片代工业务受成本前置&硅片价格高位影响，单GW 净利润约2200 万元：我们预计公司切片代工上半年出货3GW，实现营收3.44 亿元（不同于前述3.1 亿元，主要系3.44 亿元含硅泥废料售出，其中乐山高测收入3.38亿元，盐城高测0.06 亿元），单GW 收入约1.1 亿元；实现净利润0.65 亿元（乐山高测净利润为0.78 亿元，盐城高测尚未达产使得净利润为-0.13 亿元），单GW 净利润约为2200 万元。我们预计公司2022-2024 年产能分别达21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为10GW、25GW、45GW。我们保守预计稳态情况下（无成本前置影响）单GW 净利润约为1500 万元，已规划的47GW 将释放较大业绩弹性。

    金刚线单价维持平稳，2022 年出货将超2500 万公里：金刚线2022 上半年出货1200 万公里，其中我们预计外销1050 万公里、自用150 万公里，总计实现营收4.24 亿元（其中长治高测收入1.37 亿元，壶关高测收入2.87 亿元），单公里售价35 元，与2022Q1 的35.7 元/公里基本持平；实现净利润0.84 亿元（长治高测净利润0.32 亿元、壶关高测净利润0.52 亿元），单公里净利润为6.9 元，销售净利率19.5%。

    盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润为5.3/8.3/12.7 亿元，对应当前股价PE 为44/28/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

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