1、养殖板块：行业产能持续去化，近月种鸡引种断档，叠加公司种鸡销售预期，预估公司量价利齐升可期1）行业磨底已超两年+祖代鸡近月引种断档，产能持续去化，明年有望迎来周期反转。今年5 月起，受禽流感及海外航班影响，祖代鸡引种断档已持续3 个月。且行业鸡病仍较严重，不具备大幅换羽基础，多重因素对白鸡产能缩减提供支撑，有望利好明年鸡价。

    　　2）公司自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。2021 年底公司“SZ901”通过品种审定，突破国内祖代鸡引种的“卡脖子”问题，一方面保证公司自身产能扩张不受海外引种制约，2025 年养殖产能目标10 亿羽达成可期（截止21 年近6 亿羽）；另一方面有望形成新的利润增长点。今年以来SZ901 父母代销售获大量好评，订货已排期至四季度，我们预计明年白羽肉鸡父母代外销有望达到千万套以上。

    　　3）公司产品保持溢价，由于产品质量、客户结构、产品结构等因素，基本保持在500 元/吨以上的溢价空间。

    　　今年二季度行业价格反弹迅速，公司无明显溢价；7 月公司鸡肉价格快速上涨，溢价迅速提升至500 元/吨。

    　　4）大宗跌势明显+公司精细管理，成本下降空间显著。成本端看，全球宏观利空情绪叠加基本面紧张缓和导致国际粮价快速下跌；国内玉米、豆粕供应面趋于宽松，预计下半年价格走势偏弱，公司成本下降空间显著，回溯历史看，我们测算公司鸡肉综合成本低点仅9000 元/吨左右，原材料涨价下公司目前全成本约1w 元/吨出头，下降空间显著。此外，随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望进一步增厚利润。

    　　2、食品板块：产品渠道双轮驱动，品牌建设成效显现；B 端稳定增长，C 端有望爆发1）深加工产能稳步扩张，2025 年食品板块收入130 亿元目标达成可期。公司销量快速增长，2017-2021 年公司深加工肉制品销量从10.9 万吨提升至22.5 万吨，复合增速达20%，主要系公司品牌、渠道建设成效明显。另一方面，产能扩张是公司销量高增长的基础，截止2021 年，公司已有及在建产能达43.32 万吨，未来2-3 年预计新增约10 万吨产能。

    　　2）B 端：为公司优势渠道，公司深度绑定大客户。2021 年B 端贡献营收47.3 亿元，在深加工板块占比84.4%。

    　　经过30 多年在白羽鸡行业的沉淀和积累，公司已与国内外知名客户，如百胜中国、麦当劳、德克士、沃尔玛、永辉等企业建立了长期的战略合作关系，我们估计2021 年深加工板块大B 客户贡献收入超20 亿元。

    　　3）C 端：爆品策略+品牌建设+新兴渠道布局，C 端有望爆发。2019-2021 年，C 端营收从3.16 亿元增长至8.75 亿元，复合增速66%。我们认为，公司C 端有望持续高增长，主要系：①公司研发实力强劲，多款大单品推出验证爆品打造实力。2021 年新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两产品成功实现单月销售额破千万。随着新品陆续推出，有望持续贡献收入增长。②品牌建设颇具成效，加速布局新兴渠道。19-21 年线上和新零售渠道销售额快速增长，线上年复合增长率250%+，新零售年复合增长率300%+。

    　　3、投资建议：

    　　1）养殖板块：考虑到鸡价上行+大宗跌势，估计本轮周期单羽盈利高点有望达5 元/羽，届时屠宰量约7.5 亿羽，给予养殖板块10x 估值，目标市值近375 亿元。

    　　2）食品板块：本轮周期中，估计食品板块收入2024 年可做到100 亿元左右，公司肉制品盈利能力与养殖景气度正相关且弹性较大，假设净利率提升至5%，估计食品盈利约5 亿，参考安井等可比公司给予30x，目标市值达150 亿元。

    　　考虑到2023 年下半年行业中白羽鸡或明显减量，周期逐步反转，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2022-2023 年收入为185.0/220.9 亿元， 归母净利润20.5/33.0 亿元； 现调整为： 我们预计公司在2022/2023/2024 年分别实现营收168.3/200.8/244.8 亿元， 同比增长16.2%/19.3%/21.9%； 归母净利润5.4/24.5/43.5 亿元，同比增长20.6%/353.4%/77.3%。本轮周期景气目标市值525 亿元（养殖375 亿元+食品150 亿元），目标价42.2 元/股，截至2022 年8 月23 日，市值仅为251 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C 端开拓不及预期

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