事项：

    22H1 实现营收36.1 亿元，YOY+16.1%；实现归母净利润2.2 亿元，YOY+0.9%，归母净利率6.1%，YOY-0.9pct；实现扣非归母净利润2.1 亿元，YOY+16.1%，扣非归母净利率5.7%，同比基本持平。单Q2 实现营业收入22.0 亿元，YOY+18.5%；实现归母净利润1.7 亿元，YOY+24.5%，归母净利率7.5%，YOY+0.4pct；实现扣非归母净利润1.6 亿元，YOY+17.2%，扣非归母净利率7.1%，YOY-0.1pct。

    评论：

    床垫增速靓丽，门店拓展稳健。1）分产品看，床垫/软床及其配套产品/沙发/木质家具分别实现营收19.5/11.4/4.9/0.3 亿元，YOY+29%/+9%/+9%/-73%，其中床垫业务中自有品牌实现营收12.7 亿元，YOY+30%；木质家具营收出现下滑主要系公司聚焦睡眠主业所致；2）分业务看，自主品牌零售业务/自主品牌工程业务/代加工业务分别实现营收24.0/1.5/10.5 亿元，YOY+20%/-26%/+15%，自主品牌零售业务细分看，线下实现营收17.7 亿元（YOY+13%），其中喜临门贡献近15 亿元（YOY+20%）；线上实现营收6.3 亿元，YOY+48%，多平台营销联动+积极培育直播下线上增速靓丽。上半年公司软床首登抖音，618 即获软床类目销量第一；3）分渠道看，截至22H1，喜临门/MD 专卖店（含夏图）分别达4243/594 家，门店总数较年初净增342 家，门店拓展稳步推进。

    喜临门中喜眠系列1210 家，较年初净增加148 家。

    毛利率提升下单Q2 归母净利润增速靓丽。毛利率方面，22H1/Q2 毛利率分别同增2.9pcts/5.0pcts 至33.9%/33.7%；费用方面，公司22H1 销售/管理/研发费用率分别变动+1.9pcts/+1.1pcts/-0.3pct 至17.8%/5.2%/2.2%，单Q2 销售/管理/研发费用率分别变动+4.3pcts/+1.0pct/-0.5pct 至16.5%/4.5%/1.8%，其中销售费用增加主要系本期广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出增加所致。毛利率提振下公司单Q2 归母净利润同增24.5%至1.7 亿元，表现优异。现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减205.2%至-1.9 亿元，单Q2 经营活动现金流净额同减7.2%至3.6 亿元，主要系预收款减少同时采购货款支付增加所致。

    短期跟踪：7 月表现亮眼，线上数据靓丽。据久谦中台数据，7 月喜临门床垫线上增速靓丽，天猫/京东销售额分别同增100.0%/132.2%，销售额稳居第一。

    床垫领军品牌，线上龙头地位稳固，线下拓店稳健，维持“推荐”评级。展望未来，公司或将持续受益于渗透率&更换频率提升下持续增加的新增/焕新床垫需求，而在消费者对床垫功能性需求持续提升下喜临门作为床垫龙头有望发挥研发+渠道+营销优势抢占更多市场份额。基于此，我们预计22-24 年归母净利润分别为7.09/9.33/11.76 亿元，对应22-24 年PE 为16/12/10X。参考绝对估值法，给予目标价45 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，宏观经济下行影响需求等。

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