事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入73.04 亿元，同比增长81.34%，实现归母净利润10.03 亿元，同比下降20.48%；其中2022Q2实现归母净利润5.66 亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。

    　　2022Q2 光伏玻璃价格稳步提升，毛利率连续2 个季度环比改善。2022Q1 公司嘉福二期两条日熔量共2400 吨的光伏玻璃生产线已陆续投产，在光伏行业需求稳步提升的背景下带动公司光伏玻璃出货规模稳步提升。与此同时，光伏玻璃价格在下游需求旺盛的背景下，价格从2021 年12 月底的25 元/平持续提升至2022年6 月底的28.5 元/平，和2021 年6 月底的22 元/平相比亦有明显改善。在此背景下，公司单季度毛利率从2021Q4 的低点17.91%开始稳步提升，2022Q1/Q2分别环比提升3.56/2.26 个pct 至21.47%/23.73%。

    　　但是在纯碱价格同比显著提升的背景下（2021H1 重质纯碱价格在1400~1900元/吨，2022H1 则提升至2400~2950 元/吨），公司盈利仍有一定压力，2022H1整体毛利率水平同比下降25.40 个pct 至22.64%。展望2022Q3，一方面光伏玻璃价格仍有望维持在27~28 元/平区间，另一方面重质纯碱价格也从2022 年6 月高点的2950 元/平回落至2022 年8 月底的2800 元/平，我们认为2022Q3公司毛利率水平环比有望进一步改善。

    　　公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。

    　　公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩产力度，截至2022H1 末公司光伏玻璃总产能达1.58 万吨/日，预计公司22-24 年将各有8400/9600/2400 吨/日的产能投产，22-24 年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到2.06/3.02/3.26 万吨/日，规模优势进一步扩大。此外，公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本，同时通过收购三力矿业、大华矿业股权布局上游石英砂资源，我们看好公司盈利能力的维持。

    　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润30.65/39.84/48.89 亿元，对应EPS1.43/1.86/2.28 元，当前股价对应22-24 年PE 为28/21/17 倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

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