业绩概览：二季度新单销售稳定，主要数据皆有改善截止于2022 年6 月末，二季度个险渠道和新业务价值趋于稳定，较同业更好，其中个险销售人力稳定在74.6 万人，二季度环比下滑幅度改善至-4.4%，同时上半年新业务价值为257.45 亿元（-13.8%），同比增速比一季度的-14.3%略有改善。

    同期，主要数据皆有改善，归母净利润254.2 亿元（-38.0%），主要是受到投资收益下滑的影响，二季度归母净利润为102.4 亿元（-17.3%），同比增速比一季度的-46.9%改善较大，同时二季度的新单保费同比增速比一季度的-1.5%改善至4.1%。

    业务结构：重疾险销售承压，个险渠道质量提升，银保渠道增长明显同期，总保费收入4,399.7 亿元（-0.5%），其中新单保费收入为1,393.6亿元（+4.1%），十年期及以上首年期交保费为302.26 亿元（+4.4%），而健康险销售仍然承压，首年期交保费29.61 亿元（-58.9%），导致新业务价值降至257.5 亿元（-13.8%），其中个险渠道新业务价值为241.9 亿元（-16.5%），个险新业务价值率28.5%（下降7.7 个百分点）。

    同期，月人均首年期交保费同比增长60.6%，队伍质态明显改善，同时银保渠道增速明显，实现保费收入426.09 亿元（+23.7%）。

    投资业务：投资收益同比下滑明显，二季度环比改善，权益类资产配置加大同期，总投资收益985.4 亿元（-16.23%），净投资收益率同比下降0.18个百分点至4.15%，总投资收益率同比下降1.48 个百分点至4.21%。

    同期，固定收益类资产的配置比例下降至74.32%，同比下降3.54 个百分点，而权益类资产配置比例上升2.38 个百分点至17.21%。

    投资建议：业绩或率先见底回升，维持“买入”评级，维持目标价我们维持盈利预测，当前股价对应PEV 为0.61/0.53/0.47x，处于较低水平。

    鉴于个险渠道质量的改善，我们预计下半年的销售人力及新单表现或会企稳回升，对新单业绩形成支撑，同时在稳增长背景下，四季度经济或能实现更好的增长，以提升寿险企业的投资收益率，所以我们维持中国人寿的“买入”评级，维持目标价。

    风险提示：长端利率下滑；新单销售同比下滑。

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