2022H1 公司实现归母净利润10.03 亿元，同降20.48%，业绩符合市场预期。公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入73.04 亿元，同比增长81.34%；实现利润总额10.97 亿元，同比下降24.10%；实现归属母公司净利润10.03 亿元，同比下降20.48%。其中2022Q2 实现营业收入37.96 亿元，同比增长92.54%，环比增长8.17%；实现归属母公司净利润5.66 亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。2022H1 毛利率为22.64%，同比下降25.40pct，2022Q2 毛利率23.73%，同比下降13.68pct，环比增长2.26pct；2022H1 归母净利率为13.73%，同比下降17.58pct，2022Q2 归母净利率14.91%，同比下降6.56pct，环比增长2.47pct。

    　　涨价传导成本压力，2022Q2 盈利修复显著。2022H1 公司光伏玻璃实现营收64.68 亿元，同增95%，毛利率为23%，同降27pct，主要系原材料价格上涨及2022Q1 玻璃价格处于低位所致，2022Q1 处于盈利底部，2022Q2 玻璃逐步涨价传导成本压力，2022Q2 玻璃均价28 元/平左右，我们预计公司2022Q2 光伏玻璃销1.4-1.5 亿平，环比持平，其中双玻占比约40%，测算单平净利约3.3 元+，环比提升0.8 元左右。全年我们预计出货6.5 亿平+，下半年量利双升。

    　　加速产能扩张，加码上游资源布局。截至2022H1，公司产能为15800 吨/日，2023 年计划投产安徽4 座1200 吨/日窑炉，安徽生产基地的五期项目和南通项目仍在审批过程中，我们预计公司2022/2023 年产能分别达20600/25400 吨/日，同增69%/23%。当前石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素之一，公司2022 年加码上游资源布局，目前持有4 座石英砂矿，共1.93 万吨，对应可生产2.47 亿吨玻璃，对应4000GW 组件。我们测算自供部分可节约成本2 元/平，目前自供比例为50%左右，预计公司自供比例可长期维持在70-80%。

    　　盈利预测与投资评级：基于原材料价格不稳定，公司盈利承压，我们调整公司盈利预测， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为24.7/35.2/53.4 亿元（ 前值为30.0/39.3/50.9 亿元）， 同比+17%/+42%/+52%，给予23 年33 倍PE，对应目标价54.1，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

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