事件：2020 年4 月29 日，公司公布2019 年年报及2020 年第一季度报告。

    　　2019 年营业收入140.25 亿元，比上年同期增长10.1%，归属母公司净利润10.58 亿，比上年同期增长2.6%，符合预期。2020Q1 公司营业收入28.33亿元，比上年同期下降8.85%，公司归属母公司净利润2.38 亿元，比上年同期下降8.91%，主要受疫情影响。

    　　城中村改造进度符合预期。2019 年公司计划扩大深圳本地燃气用户24 万户，在2019 年底深圳本地燃气用户达到230 万户，本年深圳本地实际燃气用户增加23.20 万户， 2019 年深圳本地燃气用户实际达到229.08 万户，符合我们的预期。2019 年底深圳市外用户达到150.33 万户，非本地用户实际增长29.84 万户，超出我们预期5 万户。2020 年我们维持本地燃气用户新增30万户的预期。由于2019 年公司新增了11 个非本地燃气项目，我们预计2020年非本地燃气用户预计成长33 万户，略高于我们之前的预期，相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。

    　　气源价格大幅下降。2020 年3 月25 日，广东省发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》，其中规定2020 年2 月22 日至2020 年6 月30 日中石油天然气公司执行售气价格不高于2.0196 元/立方米，中海油气电集团执行售气价格不高于2.142 元/立方米，气价比我们预期本年西二线价格下降15%。同时，在这一期间工商业用户气价下降10%。今年收到全球新冠疫情影响，LNG 到岸价格大幅下跌，2020 年Q1 LNG 到岸价（中国）平均价格跌至0.8937 元/立方米，4 月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米，这大幅低于我们之前对西二线气源成本2.35 元/立方米和LNG 到岸价（中国）1.15 元/立方米的预期，我们相应下调公司未来气源成本的预测。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.93、13.27 和16.63 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.46 和0.58 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为19.95、16.43 和13.11 倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。

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