事件描述

    公司发布2022 年半年报，实现营业总收入82.2 亿元，同比增长11.9%，实现归属净利润22.1亿元，同比减少8.8%，实现归属扣非净利润20.9 亿元，同比减少8.1%；其中Q2 单季度实现营业总收入39.1 亿元，同比增长10.1%，环比减少9.3%，实现归属净利润10.1 亿元，同比减少21.2%，环比减少16.0%，实现归属扣非净利润9.5 亿元，同比减少19.5%，环比减少16.8%。

    事件评论

    消费进入淡季，营养品价格承压。二季度为营养品消费淡季，根据博亚和讯数据，2022Q2，维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、生物素和蛋氨酸平均价分别为190.3、88.0、58.9 和22.2 元/千克，分别同比变化-43.1%、12.4%、-15.1%和3.0%，分别环比变化-20.0%、0.0%、-14.6%和6.2%。2022Q2，受巴斯夫维生素A 新产能放量影响，维生素A 价格连续环比下跌，但预计随着下游库存消化，欧洲天然气价格上涨，将带动成本抬升，维生素A 价格有望底部回升；维生素E 行业供需格局稳定，价格维稳，成本端天然气价格上涨带动成本增加；蛋氨酸受益于能源成本抬升和替代高价豆粕带动需求增长，价格稳步上涨。展望Q3，欧盟天然气供给紧张，短期仍较难缓解，高能源成本有望带动维生素E、蛋氨酸价格维稳。四季度，猪价逐步修复将驱动下游补库意愿增强，饲料消费进入旺季后，公司营养品价格有望迎来全面修复。

    香精香料&新材料维持高速增长，打开未来成长空间。香精香料板块，公司已形成芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列等产品，5000 吨/年薄荷醇项目稳步推进有望进一步丰富公司香料产品种类，增强竞争实力；2022H1，公司香精香料板块实现营业收入15.2 亿元，同比增加31.2%，毛利提升5.7 pct，主要系该类产品价格上涨和销量增加共同影响所致。

    新材料板块，公司打造了从基础原料到高分子聚合物、到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链平台，年产7000 吨PPS 三期项目开始试车，进展顺利，己二腈项目现处于中试阶段，新产能和产品投放助力未来增长；2022H1，公司新材料板块实现营业收入5.5亿元，同比增加32.1%。

    在建工厂大幅扩张，多板块齐头并进。2022Q2 末，公司在建工程达38.6 亿元，较2021年末增加29.2%，在建工程大幅扩张，有望驱动公司未来发展。营养品板块，公司新的15万吨/年蛋氨酸项目在建，预计2023 年6 月投产，5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12正常生产、销售，30000 吨/年牛磺酸项目按进度建设，新产品有望逐步放量驱动增长。

    香精香料板块，公司进一步新的征地丰富产品品类，薄荷醇项目进程可控。新材料板块，PPS 三期7000 吨/年项目正在试车，远期规划做到3 万吨/年。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级贡献增量。

    维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2022-2024 年业绩分别为47.4、59.1、73.9 亿元。

    风险提示

    1. 新项目投产进度不及预期；

    2. 成本端大幅上涨。

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