事件：深圳燃 气披露2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入147.99 亿元，同比+53.58%；实现归母净利润5.39 亿元，同比-36.77%；实现基本每股收益0.19 元/股，同比-36.67%；加权平均净资产收益率为4.27%，同比-2.69pct。对此，我们点评如下：

    　　需求减弱影响天然气销量，深圳以外城燃业务开展顺利。2022 年上半年，公司天然气供应量25.97 亿方，同比-6.24%。其中，天然气销售量21.73 亿方，同比-4.93%，代输量4.24 亿方，同比-10.36%。城燃业务方面，受降雨偏多、气温偏低、气价较高、经济放缓等多重因素影响，电厂用气量下降，导致公司管道天然气销售量19.54 亿方，同比-5.9%。按用户类型划分，城市燃气销售量15.21 亿方，同比+12.0%（深圳6.23 亿方，同比+5.1%；深圳以外地区8.98 亿方，同比+17.4%）；电厂销售量4.33 亿方，同比-39.9%。截至2022 年6 月底，公司管道气用户596 万户，净增22 万户。其中，深圳地区387 万户，净增12 万户；深圳以外地区209 万户，净增10 万户。

    　　多种渠道保障气源充足稳定供应，首艘LNG 运输船顺利下水。2022 年上半年，国际油气市场高位运行，公司在管道气采购方面采取“签多签足合同量”的策略保证气源充足稳定供应。在LNG 采购方面，公司压减现货资源进口量，开展LNG 资源国际贸易，降低采购成本，化解LNG 价格风险。此外公司投资建造的首艘LNG 运输船“大鹏公主”号于6 月8 日顺利出坞下水，该船为全球最大的浅水航道LNG 船，预计2023 年初正式交付使用，届时将有效缓解LNG 运力不足等问题，有效保障天然气安全稳定供应。

    　　加快布局综合能源，光伏胶膜等新业务收入大增。2022 年上半年，公司综合能源相关收入38.13 亿元，同比+746.20%：光伏业务方面，2022 年上半年斯威克公司完成金坛二期和宿迁一期扩建投产，新增年产能2 亿平方米；上半年实现胶膜产量2.7 亿平方米，同比+107.69%，营业收入34.8 亿元，同比+141.81%，归母净利润3.06 亿元，同比+184.75%。此外，公司4座集中式光伏电站上半年完成发电量1.46 亿千瓦时，同比+5.9%；并成功签约8 个分布式光伏项目，合计装机容量16.5 兆瓦。热电和综合供能业务方面，深燃热电第一套9F 机组项目启动建设；保定深圳园综合能源项目已完成主体工程建设，具备供冷调试条件。

    　　现金流短期承压，经营性现金流同比-232.84%。2022 年上半年，公司经营性现金流净额-9.87亿元，同比-232.84%，主要原因为上半年天然气采购成本增加及子公司斯威克由于销售规模扩大，预付材料款、应收账款等增加，致使公司短期现金流承压。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。由于上游天然气价格大幅上涨，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为11.02 亿元/13.30 亿元/15.98 亿元，分别同比增长-18.6%/20.6%/20.1%，分别对应2022 年8 月26 日收盘价的PE 估值为21.2 倍/17.5 倍/14.6 倍。

    　　风险提示：LNG 接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期。

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