事件描述：

    公司公布2022 年半年报：22H1 公司实现营收25.30 亿元，同比+20.38%；归母净利润7.79 亿元，同比+32.30%，归母扣非净利润7.48亿元，同比+33.79%；实现经营活动产生的现金流净额1.83 亿元，同比-26.99%。分季度看，22Q2 公司实现营收9.54 亿元，同比+1.8%，归母净利润2.29 亿元，同比+3%，归母扣非净利润2.09 亿元，同比+4.2%；实现经营活动产生的现金流净额-3.48 亿元，去年同期为1 亿元，其中销售回款为9.70 亿元，去年同期为10.84 亿元。22Q2 公司合同负债为3.78 亿元，环比减少0.90 亿元，同比减少0.21 亿元。

    产品结构持续优化，洞藏系列加速成长

    22H1 公司中高档/普通白酒营收分别为18.51/5.27 亿元，分别同增+33.68/-6.58%，中高档酒类收入占比增加6.79pct 至77.85%。分季度看，22Q2 中高档/普通白酒分别实现营收6.13/2.61 亿元，分别同增+3.76/-6.29%。毛利率方面，22H1 公司毛利率提升2.4pct 至68.27%，22Q2 毛利率提升1.9pct 至63.16%，系公司聚焦洞藏，产品结构持续优化，中高档白酒产品收入增长所致。分地区看，22Q2 省内/省外收入5.35/3.39 亿元，同比增速+10.78/-12.27%。我们预计22H1 洞藏系列实现40%以上增速，洞9 以上产品占比提升有望持续推高公司盈利水平。

    费用投放有所增加，向上抬升品牌势能

    期间费用方面，22H1 公司销售/管理费用分别为2.36/0.96 亿元，同比+20.2/+1.6%；22Q2 公司销售/管理费用分别为1.14/0.47 亿元，同比+12.2/+2.1%，系公司强化品牌建设和人才准备，广告宣传费、薪酬费增加所致。22H1 公司研发费用率为1.2%，同比+0.18pct；22Q2 公司研发费用率为1.7%，同比+0.51pct，主因公司提高酒体品质，加大研发投入。22H1 公司净利率为30.95%，同比+2.65pct；22Q2 公司净利率为24.17%，同比+1.06pct。我们认为，洞6/9 已具备较为坚实的大众消费基础，迎来投入收获期，加大品牌及人才建设投入有望加速培育洞藏系列高线产品洞16/20，拔高品牌势能。

    省内发展助力徽酒升级，洞藏结构有望渐进上行截至2022 年7 月，安徽省重点项目合计完成投资12549.4 亿元，新开工项目2866 个、竣工项目1259 个，投资同比增长8.5%，高于全国2.8个百分点，居全国第11 位、长三角第2 位。省内有效投资对稳定经济增长、优化供给结构起关键作用，经济的高质量发展将支撑徽酒升级，带动200 元+主流价格带向300+元跃升。考虑到安徽省经济基本面长期向好的发展趋势，次高端价位带依然具备较大的升级扩容空间。我们认为，凭借洞6/9 放量后积累的大众消费基础，公司有望把握徽酒次高端扩容主线，驱动洞16/20 快速成长。

    投资建议

    目前，洞藏系列产品渠道利润依旧相对可观，洞6/9 终端自点率逐步提升，大众消费氛围已成，乘省内次高端升级扩容红利，洞16 以上产品有望加速放量。我们预计2022-2024 年公司营收分别为56.81/69.19/82.81 亿元，同比增长24.1%/21.8%/19.7%。归母净利润为17.22/21.54/27.02 亿元，同比增长24.6%/25.1%/25.4%，EPS 分别为2.15/2.69/3.

    38，对应PE 分别为26.31/21.04/16.77，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。

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