营收增速亮眼，综合经营显效

    宁波银行于8 月26 日发布2022 年中报，22H1 营业收入、归母净利润分别同比+17.6%、+18.4%，增速较一季度+2.2pct、-2.4pct。规模高增长、非息收入亮眼、信用成本下降为业绩增长主要驱动因素。鉴于息差下行，我们预计2022-24 年EPS 为3.52/4.20/5.05 元（前次3.59/4.29/5.17 元），22年BVPS 预测值23.41 元，对应PB 1.23 倍。公司近 5 年 PB（lf）均值为1.84 倍（截至8.26）。公司成长性高，经营与风控禀赋优势突出，但考虑实体需求偏弱，我们给予22 年目标PB1.7 倍，目标价由46.94 下调至39.80元，维持“买入”评级。

    Q2 疫情扰动，资产增速&息差下行

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+22.1%、+24.3%、+19.9%，较3 月末-6.7pct、-1.9pct、-5.4pct，增速下行主要受到疫情扰动。Q2 票据占比较3 月末+2.1pct 至10.2%，与行业趋势一致，主要由于实体需求不足。

    2022H1 净息差为1.96%，较21 年-25bp，较Q1 下降28bp，主要受到资产端定价拖累。22H1 生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.26%、2.10%，较2021 年-33bp、-3bp。资产端主要受贷款定价下行拖累（H1 下降37bp）。存款活期率较21 年末-1.5pct 至39.7%。

    宁银消金拟增资，持续深化综合经营

    22H1 非息收入同比+34%，占营收比例同比+5pct 至41%，持续提升客户综合服务能力，并通过数字化转型赋能轻型银行建设。H1 永赢租赁、宁银理财净利润分别为8.7/4.4 亿元，占全行净利润的7.7%/3.9%。公司拟对宁银消金增资不超过15 亿元，打造新增长点。H1 中收同比+5%，增速较Q1+4pct，其中代理业务同比-6.8%，主要由于资本市场震荡。6 月末非保本理财余额3911 亿元，较2021 年末+17.7%。其他非息收入同比+51.3%，较Q1+19.4pct，把握住债市波段机会。

    资产质量优异，资本充足率略有下降

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.77%、522%，较3 月末持平、-3pct。

    个人贷款不良率为1.33%，较21 年末+7bp，主要受到疫情扰动；地产、租赁商务服务业对公不良率分别仅为0.87%、0.19%。关注类贷款占比较3 月末-3bp 至0.48%，潜在风险降低。Q2 年化信用成本为1.13%，同比-42bp，驱动利润增长。Q2 年化不良生成率为0.50%，较Q1 下降37bp，资产质量较优。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.71%、9.87%，较3 月末-0.21pct、-0.06pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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