公司2022Q2 营收+41.9%，化妆品业务延续较好增长

    公司发布半年报：2022H1 实现营业收入48.35 亿元（+18.9%），归母净利润1.89亿元（-39.2%）；单2022Q2 实现营收33.53 亿元（+41.9%），归母净利润1.23 亿元（-45.4%），地产业务拖累业绩但化妆品延续较好增长。考虑疫情冲击及公司转型，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为5.42（-1.09）/7.07（-0.99）/8.97（-0.86）亿元，对应EPS 为0.54（-0.11）/0.70（-0.10）/0.89（-0.08）元，当前股价对应PE 为17.1/13.1/10.3 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    疫情、原材料涨价等因素拖累盈利能力，销售/财务费用增长挤压利润空间化妆品：营收10.12 亿元（+62.3%）延续较好增长，毛利率为60.7%（-0.86pct），促销力度加大、毛利率略微下滑，其中颐莲、瑷尔博士分别实现收入3.88 亿元（+43.5%）/5.25 亿元（+74.4%）。医药：营收2.11 亿元（-22.2%），毛利率为54.1%（-4.35pct），疫情对医药业务造成较大冲击，能源、原材料涨价压缩药品盈利空间。原料：实现营收1.59 亿元（+11.0%），毛利率为33.1%（-4.84pct），成本上涨叠加市场竞争激烈拉低毛利率。地产：实现营收32.78 亿元（+13.2%），毛利率为19.8%（-1.28pct）。此外，2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/2.9%/1.1%/2.8%，分别+1.7pct/-1.4pct/-0.1pct/+2.8pct，医药化妆品产品推广抬升销售费用率，地产项目暂时停工利息费用化推动财务费用率较快提升。

    积极推动生态健康板块转型，“4+N”战略促进化妆品业务较快增长化妆品：推进“4+N”品牌发展战略，不断完善品线结构、构筑品牌/技术壁垒，上半年颐莲玻尿酸喷雾、瑷尔博士闪充精华等新品取得亮眼成绩，老品持续增长的同时新品占比已提升至10%，未来有望持续贡献增量。医药：疫情缓和后有望回归平稳增长轨道。原料：以“玻尿酸+”为锚点，持续拓展产品矩阵，打造“百阜”等高端原料品牌，产品附加值、原料业务毛利率有望提升。地产：公司坚定推进生态健康板块转型，从开发商向生活服务商转变。

    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、地产行业低迷。

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