本报告导读：

    　　公司利润率呈现触底迹象，主要受益于公司重仓长三角的布局，面对行业寒冬，公司上半年保持较好的现金流流入，当前负债结构较为健康，有望实现平稳去库存。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，维持目标价15.78 元。上半年营收下滑18.0%，归母净利润增长7.7%，利润率触底反弹，反映了良好的城市布局，同时公司上半年经营性现金流大幅转正，维持2022-2024 年EPS 至2.24/2.5/2.8 元，增速为8%/12%/12%，维持目标价15.78 元。

    　　重仓布局长三角，奠定利润率改善基础。公司毛利率较2021 年同期提升4.62pcts,拆分看，占营收比重35%、24%的东南及华东区域毛利率分别反弹10.4pcts、10.25pcts，而东北、华中区域仍在下降。我们看好基于制造业升级产业链聚集形成城市群的区域性地产机会，长三角尤为突出，土储去化风险及贬值风险极低，而公司深耕长三角，且前期高价地比例相对较低，预计利润率触底。

    　　稳健去化土储，度过行业寒冬。公司上半年拿地仅179 亿，仅为销售金额的18%，土储微降至6193 万方，经营性净现金流61 亿，稳步去化土储。截止年中，剔除受限资金后对一年期有息负债覆盖倍数达到1.38 倍。由于公司布局城市能级较高，预售资金监管比例相对较低，且公司一直保持良好信用记录，融资成本仅4.54%，在融资渠道相对畅通的情况下，预计公司将度过行业寒冬。

    　　竣工仍维持原计划，反映公司良好的交付力。公司随行就市将新开工计划下调20%，但竣工计划未调，总体与2021 年持平，公司在交付端有较强韧性，总体现金流仍处于平稳状态。

    　　风险提示：市场超预期下行，行业出现系统性风险。

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