本报告导读：

    　　长丝产业链短期承压，2022H1业绩低于预期；公司新建项目稳步推进，产品结构不断优化，浙石化效益释放贡献业绩增量。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，下调2022-2024年盈利预测，下调目标价。受高油价、弱需求影响，长丝盈利承压，下调盈利预测。我们下调公司2022-2024年EPS2.10/3.12/3.74 元（原3.42/4.07/4.60 元），增速-31%/49%/20%。

    　　结合可比公司估值给予2022 年9.2 倍PE，下调目标价至19.32 元。

    　　维持“增持”评级。

    　　业绩低于市场预期。公司2022H1 实现营收298.52 亿元，同比-1.11%，归母净利23.02 亿元，同比-44.32%。其中2022Q2 营收168.57 亿元，同比-11.52%，归母净利7.98 亿元，同比-66.96%。公司业绩承压的原因是成本上行，长丝需求承压，价差下滑。2022H1POY 行业平均价差1166 元/吨，同比-30.6%。2022H1 浙石化实现营收1066.66 亿元，净利润85.69 亿元，为桐昆股份贡献投资收益17.08 亿元。

    　　静待长丝产业链景气改善。高油价、弱需求背景下，长丝-PTA 盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。我们预计随着后期秋冬季节来临，全球换装需求提升，长丝行业有望迎来拐点。

    　　项目建设有序推进。目前公司拥有420 万吨PTA 的年生产能力，聚酯聚合产能900 万吨/年，涤纶长丝产能950 万吨/年，位列行业第一。

    　　公司南通、古雷、新疆基地产能有序推进，新增产能有序释放。预计2022H2 嘉通一期PTA，2 套30 万吨聚酯装置，恒阳、恒超、宇欣聚纺一体化项目将在年内开车。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期的风险。

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