核心观点：

    　　事件：公司发布2022 半年报，22H1 公司营业收入73.04 亿元，同比+81%，归母净利润10.03 亿元，同比-20%，扣非净利润9.75 亿元，同比-21%。22Q2 公司营业收入37.96 亿元，同比+93%，归母净利润5.66 亿元，同比+34%，扣非净利润5.55 亿元，同比+37%。

    　　22Q2 行业去库涨价，公司成本优势继续凸显。2022 年初至5 月上旬玻璃库存持续去化（3-5 月份3.2mm 镀膜玻璃累计涨价3.5 元/平米），而5 月中旬至今光伏玻璃呈现累库趋势，主要源于今年3-5 月份点火的产线陆续出产品。在景气度底部震荡、行业整体不赚钱的情况下，公司22Q2 仍然实现近15%的净利率以及近18%的年化ROE，公司背后原因是公司持续拓宽的低成本优势护城河（如超白石英砂资源的布局，22 年3 月收购大华矿业、三力矿业，22 年7 月参与竞拍安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13 号段玻璃用石英岩矿采矿权）。

    　　光伏玻璃产能扩张加速，40 亿可转债顺利发行，60 亿定增受理。目前公司光伏玻璃总产能达到1.58 万吨/天，安徽3 期的项目（剩余4 条1200t/d 光伏玻璃产线）和4 期的项目（4*1200t/d 光伏玻璃产线）正在建设过程中。公司拟在南通建设1 期4*1200t/d 产线光伏玻璃窑炉，以及建设安福五期项目（4*1200t/d），目前此项目正在审批过程中。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.14、1.73、2.26 元/股，PE 估值分别为36.7、24.3、18.6 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2023 年PE 为30x，对应A 股合理价值51.78元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为32.28 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上

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