本报告导读：

    结构升级叠加费用优化，收入利润均超预期、报表高质量呈现，下半年充分受益动销改善，品牌势能有望持续凸显。

    投资要点：

    维持增持评级。 Q2 超预期，下半年充分受益改善，品牌势能持续凸显。

    维持2022-2024 年EPS 6.96、8.71、10.63 元，维持目标价273.9 元。

    Q2超预期高增，国窖量价齐升，中档增速领先。2022H1 营收116.64亿、同比+25.19%，归母净利55.3 亿元，同比+30.89%；Q2 单季度收入53.52亿、同比+24.09%，归母净利26.56 亿、同比+28.97%，收入、利润均超预期。分产品看，2022H1 中高档酒同比+26%，占比同比+0.7pct 至89%，量+22%、吨价+3%，预期其中国窖量价齐升、中档放量高增，Q2 单季度来看，预计国窖保持平稳增速，其中打款价提升预计贡献高个位数增长，量价实现同增，中档特曲、窖龄等在低基数下实现恢复式高增。

    2022H1 低档酒同比+20.47%，其中量-11%但吨价+24%。

    结构升级、费用优化，现金、预收表现突出。国窖与中档带动产品结构升级，Q2 单季度毛利率同比+0.1pct 至85.3%。Q2 销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同比-1.7pct、-0.3pct、-0.7pct 至7.3%，Q2 净利率同比+1.88pct 至49.6%。Q2 销售收现同比+72%，结合6 月末预收账款23.3 亿来看，后续发展余力充足。

    报表高质量呈现，国窖势能凸显。公司销售端发力之势充分反映至报表层面，端午提前启动打款，同时多地启动会战优化渠道库存，目前整体回款进度较快且旺季前库存保持良性，预计中秋国庆旺季后回款端有望完成全年目标，动销改善下有望充分受益，国窖品牌势能有望持续凸显。

    风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。

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