投资要点：

    　　公司发布2022 中报：公司Q2 单季度实现收入9.62 亿元，同比+48%；归母净利润1.32亿元，去年同期-0.05 亿元；扣非后归母净利润1 亿元，经营性净现金流0.02 亿元。

    　　Q2 单季度业绩超预期，收入和毛利率超预期是业绩超预期的主要因素。由于Q2 中国乘用车销量环比-10%，因此我们此前预计恒润Q2 收入大约6 亿元，与去年同期基本持平；由于去年下半年缺芯采购涨价原材料，Q1 毛利率受到负面影响，因此Q2 还需消化高价原材料库存，因此假设Q2 毛利率大约24%，与Q1 水平接近。但实际公司Q2 单季度实现收入9.62 亿元、毛利率33.31%，均大幅高于预测值。

    　　项目制研发服务业务在Q2 结项验收较多是收入和毛利率超预期的主要因素，汽车电子收入同比持平符合预期。研发服务是公司三大业务中毛利率最高的业务：根据2021 年年报，汽车电子、研发服务、MaaS 三大业务毛利率分别为27.55%、42.01%、22.70%。2022上半年公司汽车电子业务收入12.95 亿元同比+4%基本持平符合预期；研发服务收入3.72亿元，去年同期1.28 亿元，同比+190%，是超预期的主要原因。如果假设Q2 单季度三大业务毛利率水平与2021 年一致，根据Q2 单季度33%毛利率反推，可大致估计研发服务在Q2 单季度收入占比约为40%，对应约3.85 亿元收入（2021 年研发服务业务收入占比22%）；如果假设研发服务毛利率与去年年中一致约47%，其他业务毛利率与去年底一致，则可以估计研发服务在Q2 单季度收入占比约为30%，对应收入2.89 亿元。我们推测高毛利率的研发服务收入占比提升是拉动Q2 毛利率环比明显回升的主要原因。

    　　旗芯微B 轮融资带来2600 万元公允价值变动收益以及汇兑变动+IPO 募资利息收入带来-3900 万财务费用亦是净利润超预期的来源。公司Q1 新增3685 万元公允价值变动收益主要来自公司持股3%的赛目科技（从事智能网联汽车测试与评价研究）增值扩股所致；Q2 公司持股1.82%的旗芯微（从事汽车MCU）完成B 轮融资，B 轮融资由英特尔资本领投、耀途资本、广汽资本、翼朴资本等跟投，估值数十亿人民币，估计产生公允价值变动收益2600 万元左右。公司所持赛目科技和旗芯微6 月末公允价值分别为6600 万元和5285万元。Q2 人民币贬值带来的汇兑收益约2000 万元，以及IPO 募资带来利息收入约1900万元，上述两项给财务费用带来正面影响。

    　　智能座舱AR-HUD、智能驾驶行泊一体、底盘域控产品均新增多家定点。智能驾驶业务估计上半年来自商用车ADAS 的收入持续下滑，乘用车ADAS 业务由于新配套一汽、吉利、上汽、东风等项目量产收入保持增长，双TDA4 行泊一体产品即将在Q4 率先在哪吒S 上量产。智能座舱业务自Q1 成立事业部以来团队约200 人，AR-HUD 已经获得多个定点项目合同。底盘产品新获得长城汽车定点，底盘预控在Q2 在蔚来汽车顺利量产交付。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司今年参股公司估值变化带来的公允价值变动收益、IPO 募资带来的利息收入和人民币贬值汇兑收益以及明后年智能驾驶待量产项目高于此前预测，我们将公司2022 年、2023 年、2024 年EPS 预测分别从1.69 元、2.31元、2.89 元上调至2.43 元、2.76 元、4.23 元，当前股价对应PE 分别为73 倍、64 倍、42 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：智能驾驶芯片格局变化风险；原材料价格波动风险；客户拓展不及预期风险。

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