事件：2022 年上半年，公司主营收入345.72 亿元，同比上升14.98%；归母净利润54.37 亿元，同比上升17.36%；扣非净利润54.19 亿元，同比上升18.83%；其中2022 年第二季度，公司单季度主营收入174.73 亿元，同比上升8.25%；单季度归母净利润25.53 亿元，同比下降7.19%；单季度扣非净利润25.35 亿元，同比下降5.11%；? 点评：

    核电稳定增长，新能源发电量增长显著。截至2022 年上半年，公司控股在运核电机组共25 台，装机容量2371 万千瓦，在运在建新能源项目合计1151.7 万千瓦（在运887.33 万千瓦，在建264.37 万千瓦），其中风电299.9 万千瓦，光伏851.8 万千瓦。累计完成发电量943.50 亿千瓦时（+8.1%），其中，核电878.32 亿千万时（+5.97%），新能源发电65.18 亿千瓦时（+49.70%）。发电量增长助力公司营收稳定增长，经营活动产生的现金流净额216.72 亿元（+30.8%），为公司新项目开展提供支持。销售费用率0.09%（-0.02%），主要是因为电厂两个细则考核费用减少；管理费用率5.00%（+2.22%），主要是因为新机组投运、新能源装机规模增加以及项目前期开发费用增加；财务费用率11.19%（+0.18%），主要是由于运营机组增加和受到汇率波动影响。

    核电利用小时数下降叠加管理费用高，Q2 业绩增速不佳。受公司大修机组数量的增加的影响，2022 上半年核电平均利用小时候3833 小时，同比去年减少56 小时。

    公司2022 年Q1 和Q2 核电发电量分别为443.40、434.92 亿千瓦时，Q2 环比下降1.91%，发电量下滑削弱了公司的单季度净利。下半年，公司大修项目较少，发电量或将稳步回升。

    核电项目有序推进，新能源项目注入活力。核电作为优质清洁能源，是我国实现双碳目标和应对气候变化的重要能源选择，根据国家有关政策，在电力调度上，调度顺序优先于火电机组，因此未来核电将不断发挥其重大作用。2022 年上半年，公司核电项目有序推进，我国自主三代核电示范工程全面建成、田湾8 号、徐大堡4 号、三门3 号等三台机组顺利开工，8 台在建机组均有序推进。同时，公司在满足最新法律法规标准的情况下，公司正开展前期准备工作的核电机组超10 台。

    此外，新能源项目也取得突破，田湾滩涂光伏示范项目、海南海上风电项目稳步推进。十四五期间，公司将继续加快风光新能源发电业务发展，为业绩增长提供保障。

    核电审批常态化，市场化电价增厚收益。在严监管、确保安全的前提下核电将继续有序发展，核电项目审批呈常态化趋势。公司核电业务项目储备较为充足，未来项目投产将驱动公司核电业务稳健增长。核电电价机制逐渐步入市场化，形成标杆 上网电价+市场化交易的模式。当前电力紧张、能源供给矛盾问题较为突出，电价上浮空间扩大，市场化交易核电有助于盈利空间进一步提升。

    风光新能源快速发展快速，成长空间广阔。截至2022 年6 月30 日，公司新能源在建项目储备充足，据控股集团的公告，公司在集团内具有新能源业务优先选择权，进一步保障公司获得优质项目。另据公司公告，2025 年公司要实现3000 万千瓦的新能源装机，目前尚有较大增量空间，新能源项目的高速增长也将作为公司业绩增长的坚实基础。

    维持“买入”评级：公司作为国内核电领域的龙头企业，装机规模处于领先地位，未来在核电项目审批常态化趋势下，公司核电业务有望稳健增长。同时，公司作为中核集团的新能源上市平台，未来风光新能源装机将保持快速增长态势，为公司贡献新的业绩增量。预计2022-2024 年公司营业收入分别为716.32、755.55、826.51 亿元，分别同比增长14.85%、5.48%、9.39%；归母净利润分别为108.98、114.19、124.43 亿元，分别同比增长35.58%、4.78%、8.97%，对应EPS 分别为0.58、0.61、0.66 元，PE 分别为12.37、11.80、10.83 倍。

    风险提示：电价下行风险，政府核电审批慢于预期，项目推进不及预期。

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